江苏神通(002438):三季报业绩符合预期 三大板块稳步增长

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:曾韬/张月/刘俊 日期:2019-10-21

三季度业绩符合我们预期

    公司公布1-3Q 业绩:收入10.71 亿元,同比增长23.08%,归母净利润1.31 亿元,同比增长112.92%,扣非归母净利润1.11 亿元,同比增长150.05%,对应EPS 0.27 元,业绩符合我们的预期。

    发展趋势

    冶金、核电、能源等三大行业需求稳健,前三季度整体稳定增长。

    公司收入构成主要来自冶金、核电、能源行业,分别占1H19 总收入的33%、27%、35%。

    冶金:公司主要产品市场占有率达到70%以上,在供给侧改革等因素下需求快速提升;

    核电:公司占领了核级蝶阀、核级球阀90%以上的订单,目前山东荣成、福建漳州和广东太平岭等项目已开工,公司预计下半年国内多个开工进度有望加速,持续贡献板块业绩;

    能源:公司产品广泛应用于中石化、华能电力、大唐电力、万华化学等项目,需求快速增长。

    公司1-3Q 毛利率同比提升5.5ppt,净利率同比提升7.8ppt,盈利能力提升。公司3Q19 毛利率达到35.3%,同比提升5.5ppt,环比提升0.2ppt,需求向好的情况下盈利能力显著提升;而由于收入基数原因,公司3Q19 费用率21.0%,同比增加2.9ppt,环比下降3.0ppt;而由于计提坏账相比去年同期减少、导致信用减值损失减少,并且由于公司投资收益相比去年同期快速增长,导致公司净利率达到13.7%,同比提升7.8ppt,环比提升2.5ppt。

    盈利预测与估值

    公司所在行业在周期底部表现较好,我们预期公司业务有望持续稳健增长,因此上调2019/2020 年净利润17.5%/12.7%至1.79/1.94亿元,分别对应2019/20 年22/20x P/E。我们维持跑赢行业评级和9.10 元目标价,对应24.7 倍2019 年市盈率和22.7 倍2020 年市盈率,较当前股价有14.3%的上行空间。

    风险

    核电项目进展不及预期,下游需求不及预期。