露天煤业(002128):竞争优势提升 攻防属性兼备

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:翟堃 日期:2019-10-20

本报告导读:

    传统煤电业务价量双增、盈利稳健增长;新能源项目逐渐转固投产,低成本电解铝资产并购完成,盈利具备稳健成长空间,低估值、高股息优势明显,维持“增持”评级。

    投资要点:

    维持目标价和“增持”评级。维持公司2019-2021年归母净利25.18、25.90、26.33 亿元,对应EPS 为1.31、1.35、1.37 元,维持11.36 元目标价和“增持”评级。

    东北缺煤形势难改,持续享受区域红利。褐煤的“货值低、不宜久存”的资源属性决定了只适合产区周边销售的特征,公司4600 万吨/年的产能在蒙东和东北地区(辽宁吉林)具有绝对的规模和区位优势。供改推动东北区域煤炭供需缺口扩大且短期难以快速恢复,东北煤价维持高位且与全国煤价走势背离,公司未来将持续受益2019 年初的价格调整。

    新能源业务和煤电铝一体化将是长期增长看点。1)作为外送华北核心区域,政策鼓励蒙东新能源发展,公司积极拓展风电、光伏等新能源业务,未来将陆续贡献业绩增量。2)收购霍煤鸿骏51%股权已交割,借助自身煤炭资源打造低成本“煤-电-铝”业务模式。目前霍煤鸿骏盈利已经逐渐回暖,随着后续经济企稳,电解铝板块存在弹性空间。

    保障性的高盈利+优质现金流,凸显长期投资价值。2019 年预计向关联方销售煤炭66.9 亿元,占预测煤炭收入的95%,盈利锁定下盈利波动将不同于其他周期股,目前股息率4.8%有望维持。煤电业务负债率维持在30%左右,经营净现金流有能力支撑新能源业务资金投入,近两年吨煤成本并未跟随煤价大幅提升,且折旧费占比在持续下降,预计煤电资产将在16年折旧完毕,而煤矿可服务年限超30 年,彰显长期投资价值。

    风险提示。产品价格下跌,成本大幅波动。