综合金融服务行业周报:预计保险三季度利润高增长 期待开门红

类别:行业 机构:海通证券股份有限公司 研究员:孙婷/何婷 日期:2019-10-20

投资要点:2019 年NBV 增长承压,预计2020 年略有改善,期待“开门红”;长端利率企稳回升,投资端边际改善;保险板块估值低位,攻守兼备。券商前9 个月利润同比增长45%,考虑2018 年下半年基数极低,2019 年全年利润预计持续高增长。近期风控指标等政策优化,头部券商优势显著。推荐:中国平安、中国人寿、华泰证券。

      非银行金融子行业近期表现:最近5 个交易日(10 月14 日- 10 月18 日)保险行业跑赢沪深300 指数,多元金融行业、证券行业跑输沪深300 指数。保险行业下跌0.26%,多元金融行业下跌2.26%,证券行业下跌3.04%,非银金融整体下跌1.74%,沪深300 指数下跌1.08%。

    证券:并购重组新规发布,与征求意见稿基本一致,行业政策持续优化。1)10月18 日证监会正式发布《上市公司重大资产重组管理办法》。此次新规内容均与2019 年6 月征求意见稿一致。政策面持续放松,并购重组全面放开。我们认为调整优化并购制度是资本市场服务实体经济的必然要求,有利于进一步完善资本市场多元化退出渠道,提高上市公司质量。2)9 月母公司口径净利润环比+3%,同比+11%。27 家上市券商9 月合计实现营业收入154 亿元,环比+12%,可比24 家同比+15%;实现母公司口径净利润53 亿元,环比+3%,可比24 家同比+11%。9 月业绩同比环比增长主要是由于9 月交易量同比环比均大幅放量。3)随着业务多元化和监管政策的优化,券商未来有望通过提升杠杆以提升ROE水平。杠杆率若提高,风险与收益并存。2001-2006 年,美国投行以高杠杆驱动高收益,杠杆率在25-30 倍左右,ROE 在10%左右。过高的杠杆、过于复杂的产品结构及风控的不足,成为08 年金融危机的导火索。如何平衡杠杆及风险是券商下一阶段的重点。4)2018 年下半年券商利润基数极低,估算中性/乐观情形下,2019 年净利润同比56%/81%。目前(2019 年10 月18 日)券商行业平均估值1.65x 2019E P/B。推荐华泰证券、国泰君安等。

    保险:三季度利润预计仍高增长,期待2020 年“开门红”;EV 稳步增长,估值合理偏低。1)中国人寿发布业绩预增公告,2019 前三季度归母净利润556-596亿,同比增长180%-200%,扣非后净利润同比增长150%-170%。三季度单季净利润180-220 亿,同比增长423%-539%。 预计公司前三季度新单同比增速稳定在较高水平,NBV margin 同比仍将显著改善,前三季度NBV 增速预计20%以上,领先同业。新任管理层“重振国寿”路线图明确,经营有望持续改善。2)部分险企已启动2020 年“开门红”预售。中国人寿推出鑫享至尊年金险(庆典版)、新华保险推出银保渠道两款产品。考虑全球低利率、国内降息预期、银行理财收益率下降等因素,年金险吸引力预计显著提升。3)中国平安三季度保费表现有所改善。平安9 月单月个人业务新单同比-5%,三季度单季同比-2.5%,显著好于上半年的-8.5%。行业2019 年前八个月健康险增速为+31%,维持较高水平。受代理人增员难等因素影响,多数险企2019 年NBV 增长压力较大,但保费结构持续改善、健康险占比普遍提升。4)2019 年10 月18 日上市保险公司的股价对应2019P/EV 仅为0.76-1.36 倍,估值合理偏低,公司推荐中国平安、中国人寿、中国太保等。

    多元金融:信托边际改善。从去杠杆到稳杠杆,监管力度趋缓,基建和地产投资有所改善,信托行业基本面边际好转。关注中航资本、五矿资本等。

    行业排序及重点公司推荐:行业推荐排序为保险>证券>信托>租赁,重点推荐中国平安、中国人寿、华泰证券。

    风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。