潍柴动力(000338)：国六实施下 独立重卡发动机厂价值凸显

上调目标价至17.29元，维持“增持”评级。维持2019/20/21年EPS为1.20/1.33/1.49 元的预测，参考可比公司估值，考虑公司的竞争优势，给予一定估值溢价，给予2020 年13 倍的PE，目标价从17.11 元上调至17.29 元。

    相比合资模式（康明斯）和自有模式（一汽锡柴），独立模式（潍柴动力）凭借“规模集中+研发专注+相对中性”在构筑竞争优势（丰富的品类储备）上更具优势。丰富的发动机品类储备，才能及时且全面地为整车厂提供匹配的动力总成，这源于我国重卡使用场景的多变和多样，以及发动机较长的研发周期和先于整车研发的工序。考虑到重卡发动机较强的研发属性，丰富的品类储备需要企业全面且持续的研发投入，进而要求规模的持续保持和研发的集中管理。

    重型汽车的国六标准于2020 年7 月起逐步实施，其大幅提升的严苛程度，导致高研发下的丰富品类储备更重要，预计潍柴动力2019-22年重卡发动机的市占率为33%/34%/36%/37%，催化市场对公司竞争优势的认知。市占率提升具体源于：（1）对中国重汽配套的快速提升；（2）陕汽、重汽、解放重卡市占率提升，潍柴对其有较高配套；（3）中小重卡企业总份额稳定，潍柴保持较高配套。此外，本文基于对工信部月度配套公告的爬虫数据，分析了配套变化的短期节奏。

    催化剂：重型汽车的国六标准的陆续执行（含各地区宣布提前实施）。

    风险提示：重卡行业景气度不及预期，重型汽车国六标准推迟实施。