天目湖(603136):优质民营休闲景区标的 内生外延发力共驱成长

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:刘文正 日期:2019-10-20

  休闲景区稀缺民营标的,资深经营团队高度持股绑定成长。1)公司核心打造天目湖旅游度假区,为国内少数同时具备三大国家级资质认证的稀缺A 股上市民营景区标的之一。2)公司实际控制人为孟广才(持股51.45%),核心管理层控股比例高达75%,管理层与企业利益高度绑定。3)在景区客流提升+产品组合丰富+费用率持续下降,公司近年来收入持续增减增长,在2017-18 年分别实现4.60 和4.89 亿元,增幅为9.2%/6.2%,归母净利润由2015 年的5403 万元增长至2018 年的1.03 亿元,复合增速达24.1%。

    自驾短途游+二消发力+产品线丰富,两大景区仍远未至瓶颈。1)大交通优势:天目湖位于江苏溧阳市,周边游和自驾游的驱动下,度假旅游目标客群可辐射整个长三角地区。未来溧高高速预计2020 年有望建成通车,沪苏湖高铁预计2021 年投入运营,在长三角短途自驾游+休闲度假游需求提升的背景下,公司有望持续受益。2)二消发力:公司目前已形成包含景区门票、景区二次消费、水世界主题公园、酒店、温泉、旅行社在内的业务格局。其中,两大主要景区的二次消费占比在2014~17H1 期间逐年递增,未来在园区内餐饮和游乐项目丰富下有望继续提升。3)产品线丰富:公司以服务树口碑,并持续完善旅游服务体验,提升游客吸引力,近年来通过大数据分析,不断推出复合型产品,挖掘细分市场,突破存量景区增长瓶颈,推出商务会务、职工疗养、研学游、婚宴及VIP 定制等多条产品线,满足不同客户个性化需求,丰富公司产品线。4)天花板距离远:2014-2016 年间,公司的各景区人数稳中有升,但即便全年最大单日客流同样远未至最大承载量(正文图20 所示),未来提升潜力大。

    温泉二期+南山二期,两大增量项目中长期有望持续助力成长。1)温泉二期:温泉二期聚焦长三角地区高端消费客群(价格敏感性低、对服务品质、旅游体验要求高),提供一站式旅游产品以及管家式服务,与温泉一期形成差异化定位,有望持续提升酒店客房收入,并解决旺季客房不足的问题,最大化吸引客流,以及联动提升酒店及景区业务收入。2)南山小寨二期:该项目将建造更多特色体验场景,有望进一步丰富酒店产品线,推动区域升级,提振平均消费。解决南山小寨一期接待能力有限的问题,有助于提升南山竹海景区过夜游客数量,提升景区收入。3)温泉一期升级:温泉一期已开业十年,适时的升级改造有助于提升温泉产品的竞争力,并适配温泉二期的高端定位,助力客单价的总体提升。

    积极推动外延拓展,开发管理经验有望实现管理输出。1)2019 年半年报中,已明确提出公司确定了对外投资模式,正在积极落实对外投资项目选择工作,进行外延准备和调研分析工作。复盘天目湖景区发展史,公司创始人凭借2 艘6 座的快艇起步,通过投资建设零散的景点并将其整合,逐步开发出山水园、南山竹海、御水温泉、水世界等项目,构成完整的一站式旅游产品线,具备突出的开发管理的成功经验,未来复制潜力大。2)巩固根据地:公司一直以来的战略目标就是形成“三区一点”,即天目湖旅游核心区(山水园景区、水世界主题公园)、南山竹海生态旅游区(南山竹海景区、御水温泉)、大溪休闲度假区,打造一站式休闲旅游模式。充分发挥政府规划的320 平方公里的天目湖度假村区域的生态优势,进行项目开发,丰富一站式旅游体验项目,有望留存更多过夜客,提升人均消费水平。

    投资建议:买入-A 投资评级。我们预计公司2019-2021 年的整体收入增速分别为7.6%、16.0%、12.5%,归母净利润分别为1.20 亿元/1.49亿元/1.74 亿元,对应增速16.6%、23.7%、16.9%;首次给予买入-A 的投资评级,6 个月目标价为26.5 元,对应2019 年PE 17.7x。

    风险提示:经济周期风险,旅游行业市场竞争风险,项目开发风险,温泉二期项目收益不及预期风险等