9月空调数据：内外销出货有所回暖 价格竞争保持良性

内外销出货均有所回暖，低基数效应开始显现

    产业在线9 月空调销量延续8 月回暖趋势，当月实现销量971 万台，同比增长8.1%；其中内销667 万台， 同比增长8.1%，出口304 万台， 同比增长8.1%。其中，空调外销出货量从今年6 月起转正，内销出货量受到低基数效应带动，8 月、9 月连续两个月实现正增长。展望10 月行业排产计划依然较为稳健，我们认为进入四季度后行业大概率仍将保持温和回暖的趋势。

    零售需求未见明显反弹，价格竞争保持良性

    中怡康行业零售量同比下降13.7%，零售额同比下降19.5%。奥维9 月份空调推总零售量同比下降2.3%，零售额同比下降6.4%。

    从价格走势上看，行业性的价格竞争情况仍相对良性。9 月份中怡康零售均价同比下降6.78%，降幅较7、8 月份略有收窄；其中，格力均价同比下降7.8%，降幅环比明显扩大；美的均价同比下降10.89%，降幅环比基本持平。9月铜、铝、塑料、钢材价格分别同比下降4.8%，13.7%，12.9%，空调行业均价的降幅仍属于基于成本下降的合理范围内。

    龙头集中度持续提升，格力、美的收复线上份额失地从行业集中度看，中怡康9 月份空调零售量CR3 集中度为75.7%，同比+6.1pct；CR5 集中度为84.9%，同比+6.9pct。产业在线9 月空调内销出货CR3 为81.6%，同比+1.3pct；CR5 为91.3%，同比+3.5pct。市场份额向龙头企业集中。格力在均价下降的背景下，零售市场份额出现明显回升，其中9 月中怡康线下零售量份额40.7%，同比上升3.1pct，环比大幅上升16.3pct。

    从线上竞争格局看，今年以来奥克斯线上份额出现明显下滑，三季度开始呈现加速趋势。一方面，随着行业性的成本及均价下降，奥克斯所倚重的性价比优势在格力、美的等传统龙头降价后逐步开始减弱；另一方面，随着白电企业线上占比的上升，格力、美的也更为重视对线上渠道的投入和经营，奥克斯线上先发优势开始缩小，传统龙头多年来在品牌力、产品力上所积累的优势开始体现。

    投资建议

    我们认为，进入新冷年空调行业整体渠道库存保持平稳，进入低基数时期后无论排产及销售同比数据均有所回暖。而从零售端来看，尽管需求尚未出现显著性反弹，但在成本及均价下降的背景下，终端销售维持平稳趋势。而短期地产竣工数据转正回暖也将对行业需求有一定程度提振。

    展望四季度，我们认为空调行业龙头集中度仍在持续上升，竞争格局相对稳定，价格降幅仍处于原材料成本红利范围内，竞争相对良性。而整体排产计划也相对稳健，建议关注空调龙头格力电器（混改及未来股息率提升预期带来估值上升）、美的集团（渠道效率改善，长期竞争力提升）以及制冷阀件龙头三花智控。

    风险提示

    宏观经济波动风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险等。