2019年9月宏观数据的点评:经济下行压力犹存 政策仍需加码

类别:宏观 机构:湖南财信国际经济研究院有限公司 研究员:伍超明/胡文艳/李沫 日期:2019-10-20

  工业增加值:1-9 月规模以上工业增加值同比增长5.6%,增速与1-8 月持平,其中9 月增速较上月提高1.4 个百分点,在逆周期调控加码与季末效应叠加影响下,本月工业生产与结构优化均提速。具体看:一是1-9 月份制造业增加值增速为5.9%,与1-8 月持平;且逆周期调控的重点领域,如与基建相关的电力、燃气及水的生产增加值增速维持7.0%的高位,采矿业增速亦较上月提高0.6 个百分点;二是本月高技术制造业增加值与利润均获改善,如9 月份,国内高技术制造业增加值增速为11%,较上月大幅提高4.9 个百分点,其中主要源于计算机通信和其他电子设备制造业增速由上月提高4.7 个百分点;三是9月份国有、外资、私营企业工业增加值增速均改善,分别较上月增加0.8、1.6和0.7 个百分点,但其持续性或依赖后续逆周期调控的效果。

    国内生产总值(GDP):三季度GDP 同比增长6%,较二季度低0.2 个百分点;预计2019 年实际GDP 增速将从2018 年的6.6%降至6.2%左右,四季度增长6.0%。从实体经济层面看,房地产对消费的虹吸抑制效应或边际减弱,但外部不确定性加剧背景下,下半年收入和就业压力或将有所加大,消费仍有一定下行压力;投资需求将逐步趋稳,一是逆周期调控政策有望继续加码,边际宽松货币政策下基建投资资金来源将继续改善,基建投资增速有望回到6%左右,二是房地产市场库存去化进入尾声,但未来数月房企融资环境仍将整体偏紧,房地产投资增速将高位回落,三是受前期企业盈利持续下滑影响,制造业投资将维持低位震荡格局;进出口贸易方面,未来下行压力仍较大,一方面受全球经济尤其是发达经济体经济趋于放缓影响,整体需求回落,另一方面中美贸易摩擦对进出口的负面影响将逐渐显现。

    消费:汽车消费降幅收窄助力本月社零回升,但受房地产调控升温、房地产销售面积下降影响,预计未来与房地产相关的消费或回落;同时居民收入与信贷增速稳中趋降,四季度消费下行压力犹存。9 月份,国内社零增速较上月提高0.3 个百分点至7.8%,主要源于汽车类、石油及制品类、家用电器类消费增速低位有所回升。9 月国内汽车零售增速由上月的-8.1%收窄至-2.2%,这主要是因为季末车企加大打折力度、汽车排放标准国五转国六导致汽车消费前置的负面效应趋于弱化。若从累计数据看,前三季度国内社零同比增长8.2%,房地产相关下游消费疲软是拖累年内社零下降的主因,随着近期房地产调控趋严、房地产销售额增速持续走低,与地产相关的下游消费的负面影响或持续拖累社零。展望2019 年四季度,预计消费下行压力犹存:一是外部不确定性将加大经济下行压力,居民收入增速大概率继续回落;二是高房价对居民财富的虹吸效应仍在,挤占消费支出,削弱消费增长的长期基础,但房企融资收紧后,下半年其对消费的挤占或迎边际改善;三是就业压力增加、居民收入增长预期边际转差,居民储蓄意愿有所回升;四是已出台的减税降费对消费刺激效果整体偏温和。

    投资:增速将稳中趋降。1-9 月固定资产投资增速回落0.1 个百分点至5.4%。

      其中,民间投资增速下降0.2 个百分点至4.7%,两者增速差距继续扩大。分行业看,预计制造业投资增速将继续低位震荡。1-9 月份制造业投资增速下滑0.1个百分点至2.5%。其中高技术制造业投资增速有所加快,但下游制造业行业增速降幅继续扩大,是9 月制造业投资增速回落的主因。虽然中美贸易局势缓和短期内有利于提振制造业投资,且未来民企帮扶政策力度有望加大,但企业盈利短期仍将延续下行趋势,叠加民企融资难融资贵问题仍未解决,预计制造业投资低位震荡格局仍将延续。二是基建对冲作用加大,但年内提升空间有限。1-9 月份,基建投资增速和基建投资(不含电力)增速分别同比增长3.4%和4.5%,分别较上月提高0.3 和0.3 个百分点,连续两个月反弹。但1-9 月地方政府新增专项债券发行金额已达预算的99.1%,后续发行空间有限;且PPP 项目落地率虽然持续提高,但近期落地项目数增速明显放缓,其对基建的拉动仍有待观察。预计未来基建仍将发力托底经济,但年内提升空间有限。三是房企融资环境趋紧,将致房地产投资高位趋缓。宽金融环境下的低利率和充裕资金流动性,以及表外贷款和海外融资的增加,有利于房地产投资资金来源的稳定,但在防范金融风险的考量下,近期房企信托融资和海外发债融资收紧,同时房地产市场的系列限制性政策仍在延续,部分地方政府甚至进一步收紧政策,加上土地购置面积增速负增长,都将对后期房地产投资产生负面冲击,使投资增速在高位趋缓。

    展望未来货币政策走向,预计四季度货币政策大概率仍将保持“定力”,“定向降准+利率市场化改革+定向降息”的边际宽松组合有望延续。我们认为,国内经济下行压力较大、实际利率水平仍处高位以及全球新一轮“降息潮”已经来袭,均支持国内打开利率下行空间。具体的货币政策工具选择上:量的方面,预计将继续配合财政政策发力稳增长的需要,保持适度宽松,或推出定向降准举措;价的方面,预计央行将采取“利率市场化改革+定向降息”组合,降低实际利率水平,同时让利率市场化改革向前迈出一大步。