恒逸石化(000703)：前三季业绩超18全年 文莱项目Q4有望贡献利润

　　2019 前三季度实现净利润超2018 全年

    　　公司发布2019 年3 季报，报告期内公司实现营业收入622.05 亿元，同比下降6.37%，原因系公司优化营业收入结构，逐步减少贸易业务规模；报告期内实现归属于上市公司股东净利润22.14 亿元（Q1/Q2/Q3 分别为4.23/8.53/9.37 亿），已超过2018 年全年归母净利润19.62 亿元。

    　　费用方面，公司19Q3 销售费用1.14 亿（去年同期1.05 亿）；管理费用1.31亿（去年同期0.78 亿）；财务费用1.41 亿（去年同期2.45 亿），财务费用的同比大幅降低显示了公司财务状况的优化。另外非经常性损益需要关注，截止19Q3 公司交易性+衍生金融资产1.88 亿元，截止19H1 公司公司交易性+衍生金融资产0.42 亿元，估算公司3 季度期货投资收益1.46 亿元。

    　　三季度7 月PTA 盈利较高，8/9 月涤纶效益较好

    19Q3 单季度实现营收204.75 亿元，实现归母净利润 9.37 亿元，较18 同期11.04 亿有所下滑，但依然属于较为理想的单季度盈利。三季度公司外部经营环境复杂多变，布伦特原油价格下跌幅度高达8.20%，中美贸易摩擦也持续影响了化纤终端纺服需求。 7 月PTA 期现货价格一度大幅上涨，盈利也随之改善，8-9 月在对新增产能担忧及原油走弱等多因素影响下PTA 走势疲软，产业链利润转移至涤纶环节。总体来说公司三季度交出较为理想业绩，体现了公司“石化+”多层次立体产业布局抵御风险的能力。

    　　文莱项目已产出合格品，四季度有望贡献利润

    　　现阶段公司最重要的看点在于文莱炼化项目。据公司公告，2019 年7 月12 日，关文莱PMB 石油化工项目进入全面试车；2019 年9 月6 日，文莱PMB 石油化工项目产出合格产品。我们预计19Q4 文莱项目有望转固，在报表上体现利润贡献，有望成为股价催化剂。

    　　业绩预测与估值

    　　我们维持此前盈利预测， 预计公司2019/2020/2021 年实现净利润32.0/53.2/54.1 亿元，对应EPS 为1.13/1.87/1.90 元/股，当前股价对应PE12.4/7.5/7.4 倍PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：文莱项目盈利不及预期；PTA 及涤纶长丝盈利下行；原油价格大幅波动等。