3季度经济数据点评:企稳曙光初现 回暖有望延续

类别:宏观 机构:海通证券股份有限公司 研究员:姜超/于博 日期:2019-10-19

  一、经济增速新低

    3 季度GDP 增速再创新低。3 季度经济量价齐缩,其中GDP 增速再创新低至6.0%,GDP 平减指数增速回落至1.5%,名义GDP 增速相应下滑至7.6%。从需求端看,消费仍是中流砥柱。3 季度出口增速回升归零,而投资、消费增速均小幅下滑。前3 季度,货物和服务净出口、资本形成、最终消费支出对经济增长的贡献率分别为19.6%、19.8%、60.5%。从生产端看,服务业表现亮眼。3 季度第二产业增速降至5.2%,第三产业增速升至7.2%。前3季度,第三产业对经济增长的贡献率高达60.6%,远高于第二产业的36.3%。

    二、9 月边际改善。

    9 月工业增速明显反弹。9 月工业增速反弹至5.8%,但受7、8 月生产低迷拖累,3 季度工业增速整体较2 季度下滑。从中观看,各行业增速涨跌各半。其中下游消费品类普遍下滑,中游装备加工类普遍反弹,中游原材料类涨跌各半,上游采矿大幅回升。得益于去年同期“抢出口”带来的高基数效应有所减弱,9 月出口交货值增速反弹,并带动装备加工类行业增加值增速回升。从微观看,产量增速涨跌各半,发电量增速创新高。下游汽车产量降幅扩大,中游钢铁、有色、化纤产量增速回升,水泥、乙烯产量增速下滑;上游煤炭产量增速略降,而发电量增速继续回升,并创下半年以来新高。

    三、投资缓中趋稳

    1-9 月投资增速继续下滑。1-9 月全国固定资产投资增速继续下滑至5.4%,其中9 月增速略反弹至4.7%。制造业投资增速微幅回落,1-9 月制造业投资增速降至2.5%,主要是受前期盈利下滑拖累。考虑到年初以来企业盈利见底回升、8 月以来企业信贷持续反弹,制造业投资或已在筑底。基建投资增速小幅反弹,1-9 月新、旧口径下基建投资增速分别回升至4.5%、3.4%。9 月积极财政明显发力,财政支出增速回升转正,财政支出占收入比重再创新高,保障了重点领域投入。房地产投资增速高位稳定,得益于9 月房企到位资金增速反弹,1-9 月房地产投资增速高位稳定在10.5%。今年以来,房地产投资增速虽然逐季下滑,但韧性较强,3 季度更是逐月反弹,而土地购置费增速持续下滑,也使得房地产投资名义、实际增速之间的缺口不断收窄。

    四、可选提振消费

    9 月消费增速反弹回升。1-9 月社消零售、限额以上零售增速分别稳定在8.2%、4.1%,其中9 月增速分别回升至7.8%、3.1%。其中,必需消费有所转弱,食品饮料、纺织服装、日用品零售增速均现下滑。可选消费普遍回升,汽车降幅明显收窄,对消费的拖累也明显减弱,石油及制品降幅也有所收窄,地产相关的家电、家具、建材零售增速涨多跌少。网上零售持续高增,占比继续上升。1-9 月实物商品网上零售增速高位略下滑,占社零比重继续上升。

    五、地产销售稳定

    9 月地产销售维持正增。9 月全国商品房销售面积、销售额增速分别回落至2.9%、9.4%,但维持正增。得益于新型城镇化放开户籍限制,3 季度地产销量增速整体较上半年明显改善,并带动房企到位资金增速由降转升。而9 月土地购置面积增速因低基数大幅回升并由负转正,新开工面积增速也小幅回升。未来地产投资增速虽有下行压力,但大幅下行的概率明显降低。

    六、回暖有望延续

    3 季度经济继续回落,主因7、8 月持续低迷拖累。从9 月当月数据看,工业、投资、消费增速全面反弹。而10 月以来的中观高频数据显示,终端需求好坏参半,工业生产继续改善,指向经济仍在继续回升。

    9 月货币融资增速企稳回升,其中最重要的企业中长期贷款增速连续两个月回升,应受益于LPR 利率下调降低了企业贷款利率。9 月财政支出增速由负转正,积极财政发力明显。货币财政政策的逆周期调节,加上户籍改革释放新型城镇化红利,经济的回暖有望延续,预计4 季度经济增速或回升至6.2%。