2019年9月汽车数据解读及投资展望:终端跌幅收窄 转正值得期待

类别:行业 机构:海通证券股份有限公司 研究员:王猛/杜威 日期:2019-10-19

  9月终端需求略有回暖,除专用汽车外,其余各汽车子板块估值均小幅下跌。

    重卡板块估值小幅下降。我们认为,京津冀国三及以下重卡加速淘汰、天然气重卡7月全面切换国六、部分省市提前推行国六等政策将继续支撑19年销量,重卡景气度有望上行。

    客车板块估值略有下降。我们认为总体来看客车市场未来增长空间有限,而且受新能源补贴逐年退坡影响,车厂现金流压力大,公交电动化程度已然较高,后续新能源渗透率天花板将逐渐显现。短期来看9月大中客销量同比下滑接近40%,板块表现平淡。

    汽车零部件板块估值基本维持不变,我们认为零部件板块估值能否修复重点需要关注整车周期是否来临以及是否具备行业渗透红利等方面,其中长期业绩成长性较强或三季度表现明显突出的个股,有望逐渐获得市场关注。

    经销商板块估值小幅下跌,我们认为经销商8、9月以来库存水平逐步趋于合理,经销商盈利状况相对改善,现金流压力有所释放,但受整体行业周期影响,盈利状况同比仍处下滑态势。

      9月终端市场销量表现回暖,但除专用汽车外,各汽车子版块估值均小幅下跌,后续板块行情的修复重点首先在于终端需求能否转正,并逐步体现在批发端。

      9月终端需求明显改善,期待回暖。9月终端上险数同比下滑7.2%,与7、8月相比明显改善,行业逐步回暖,转正概率逐月递增,值得期待。整车标的重点推荐行业淡季下销量仍逐步攀升及具备利润弹性的自主品牌标的长城汽车。

    目前传统汽车行业已进入成熟期,个位数的增速是整车行业常态,必须关注内部的结构分化。①汽车销售趋向于品牌和产品驱动,头部集中趋势愈发明显。长城、吉利、上汽等强自主品牌崛起,在行业淡季的销量表现仍优于行业平均水平,逐渐侵蚀二线合资品牌份额。②零部件受汽车销量增幅放缓的影响,业绩明显分化,建议关注行业萧条期仍有望维稳、具有细分行业红利、长期业绩成长性确定的低估值零部件龙头,比如伯特利(受益于EPB行业渗透率提升)、科博达(受益于车灯LED化及执行端电控化)以及受益于TPMS及国六排放法规的相关标的 。

    电气化、智能化、网联化是未来汽车行业最大变革。

    ①整车层面,我们认为补贴逐步退出,且新双积分政策方向转为鼓励燃油车低油耗及电动车低电耗,新能源汽车行业逐步进入稳健发展阶段。而且我们判断特斯拉Model 3国内工厂有望年内投产、2020年大众MEB平台及通用BEV平台导入进入放量期,国内新能源汽车市场竞争加剧。我们认为国内新能源汽车企业的竞争主场集中在经济型EV领域,有望凭借成本优势逐步侵蚀同价位燃油车市场,空间广阔。建议关注比亚迪。

    ②零部件层面,我们认为未来电动化和智能化将贡献新一波行业渗透红利,核心竞争体现在动力电池和汽车半导体(传感器、功率器件、控制器等)两大领域。建议关注宁德时代、得润电子等,以及电动汽车铝合金电池托盘业务龙头凌云股份。

    风险提示:行业景气大幅低于预期,新能源及无人驾驶渗透不及预期。