海康威视(002415)公司研究：Q3业绩符合预期 基本面逐季改善

　　单季度业绩符合预期，全年逐季改善。海康威视Q3 收入159 亿，同比增长23%；利润38.10 亿元，同比增长17%。前三季度收入398 亿元，同比增长18%；利润80.27 亿元，同比增长8%。此前的前三季度利润指引区间为0~15%，三季报位于中枢偏上；公司对于2019 年全年利润指引为5~20%的增长。

    　　受全球贸易不稳定因素影响，公司全球化战略继续谨慎推进，软硬一体化战略更注重底层布局。海外业务中，美国继续下滑，土耳其受到一定冲击，但全球化战略保持不变。软硬一体化上，过去公司向下游发展，布局解决方案、平台和软件，近期公司对于上游供应链的稳定性愈加重视，会更积极探索底层的原材料等。

    　　毛利率保持同比上升趋势，期间费用率有所下降。单季度毛利率46.61%，同比提升1.04 个百分点，环比下降0.78 个百分点。单季度期间费用率21.32%，同比下降0.75 个百分点，环比下降3.45 个百分点。期间费用的变化，最主要原因是收入增长使得分母端增大以及汇兑损益的影响。具体而言，销售费用同比增加0.39 个百分点，管理费用同比下降0.05 个百分点，研发费用同比增加0.34 个百分点，下午费用同比下降1.50 个百分点。相较而言，期间费用环比下降更加明显。

    　　提前储备以应对海外不确定性，研发投入持续加大。研发费用继续快速增加，前三季度研发费用40 亿，比去年同期增长30%。前三季度公司研发费用占收入比重为10.06%，研发投入持续加大，从2018 年以来，公司研发费用率明显增长，部分原因是公司针对实体清单事件提前做了大量研去1 发和储备，以及人员投入等。

    　　海康威视是国内安防龙头企业，在AI升级时引领行业发展，打开物信融合、数据分析蓝海市场。我们预计，随着AI 升级持续加速，海康有望持续受益于龙头地位的竞争优势。我们预计，2019~2021 年公司收入增速分别为21.2%/20.2%/20.4%，归母净利润分别为131/159/194 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国内需求不确定性、贸易关系影响不确定性、安防AI推进不及预期。