三季度经济数据点评:经济增长继续放缓 季末工业生产强劲反弹

类别:宏观 机构:东方证券股份有限公司 研究员:孙金霞/王仲尧 日期:2019-10-19

  时间:10 月18 日国家统计局公布最新经济数据,三季度单季GDP 增速6%,低于二季度6.2%,累计增速6.2%,与上半年6.2%持平。

    GDP 增速较上季度下行0.2 个百分点,幅度大于预期,承压明显,环比(季调)增速1.5%,前值1.6%,今年以来始终低于去年同期0.1 个百分点,其中第二产业增速5.2%,较前值5.6%有明显下滑,第三产业同比增长7.2%,前值7%,触底回升。

    9 月单月工业生产较前两个月份有所改善,工业增加值环比(季调)增速0.72%,前值0.32%,同比增速5.8%,之前连续两个月低于5%。值得注意的是,今年以来经济数据有较强的季末冲量特征,3、6 月份工业增加值同比增速都较季度内其他月份明显更高,本月生产相对高的增速是否能够延续仍有待观察。

    固定资产投资增速(5.4%,前值5.5%)与上月基本持平,为去年10 月以来的最低水平,其环比增速基本稳定(0.41%,前值0.4%),主要受到去年基数的压制(2018 年8-12 月投资增速不断提高)。主要行业的特征和上月一致:基建投资累计同比4.2%,前值3.8%,小幅上行0.4 个百分点;房地产开发投资完成额累计同比10.5%,前值10.5%,但低于之前月份;制造业投资表现疲软,录得2.6%,前值3.3%,未能延续上月的反弹。

    社会消费品零售总额当月同比增速7.8%,较前值7.5%改善,剔除汽车则单月增速9.0%,8 月为9.3%,有所下滑。分行业看,必需消费增速普遍略有下行,包括粮油食品(10.4%,前值12.5%)、饮料(8.9%,前值10.4%)、烟酒(4.2%,前值12.6%)、服装鞋帽针纺织品(3.6%,前值5.2%),可选消费涨跌互现,通讯器材(8.4%,前值3.5%)、汽车(-2.2%,前值-8.1%)有明显的改善或收窄,下滑较多的是文化办公用品类(-0.2%,前值19.8%)。

    居民消费性支出表现优于收入增长。前三季度,全国居民人均可支配收入同比名义增长8.8%,与前值持平,扣除价格因素实际增长6.1%,较上半年6.5%下行0.4 个百分点、系2013 年末有统计以来最低水平。但与此同时,居民人均消费性支出表现较好,三季度累计同比7.2%,前值6.4%,实际累计同比4.7%,前值4.1%,系去年三季度以来最高水平。

    总体来说,三季度经济增长弱于预期:(1)消费不失为稳定器,但其贡献的提高主要是由于投资和出口贡献的下降,最终消费支出对GDP 累计同比贡献率为60.5%,前值60.1%,对GDP 累计同比的拉动3.8%,持平于前值,增长动能暂下一个台阶(2015 年以来其增速始终高于4%),或与收入增长有限、消费倾向下滑(人均消费性支出/可支配收入)有关,我们判断未来政策重点将进一步注重打造多元化的消费供给(养老、幼托等),提振第三产业对整体增长的拉动;(2)下行压力更集中体现在工业生产和投资,展望后续,逆周期政策已有成效(缓步提升的基建、同比扩张的企业中长期贷款)、地产数据具备韧性、工业增加值9 月强劲反弹且去年年末基数不高、汽车消费降幅收窄等因素,均有利于四季度GDP 增速企稳反弹。

      风险提示

    稳增长政策不及预期,国内企业投资信心进一步低迷。