英联转债(128079)新券定价报告：扩张中的金属易拉盖公司 谨慎申购

　　长期专注于金属易开盖的包装公司

    　　英联股份（002846.SZ）的主要产品为饮料易开盖、干粉易开盖和罐头易开盖等。公司2018 年实现营业收入8.19 亿元，同比增长78.85%，3Q2019实现营业收入2.87 亿元，同比增长57.84%。2019 年10 月16 日，公司股票的市盈率（TTM）为36.9X，显著低于近三年平均值（62.8X），市净率（LF）为4.3X，显著低于近三年平均值（5.2X）。此次可转债发行的募集资金将用于: 1）收购满贯包装76.60%的股权，2）智能生产基地建设。

    　　纯债价值为71.05 元，YTM 为2.84%

    　　英联转债（128079.SZ）发行期限为6 年，六年的票面利率分别为0.4%、0.6%、1.0%、1.7%、2.2%和2.7%，到期赎回价为112 元（含最后一期利息），对应的YTM 为2.84%。债项信用等级为A+（中证鹏元），按照2019年10 月16 日6 年期A+级中债企业债到期收益率（9.0036%）计算，纯债价值为71.05 元，债底保护作用较弱。

    　　转股价值为99.93 元，主要条款中规中矩

    　　正股2019 年10 月16 日收盘价为13.53 元，初始转股价为13.54 元，对应的转股价值为99.93 元。该可转债的发行规模为2.14 亿元，如果以初始转股价（13.54 元/股）全部转股，公司流通股本将增加0.16 亿股，流通股本扩大29.86%，压力较大。

    　　预计上市价格在108 至109 元的区间，中枢为108 元我们选取满足以下三个条件的可转债进行比较：1）2019 年10 月16日转股价值在97.5 至102.5 元之间，2）债券余额在1 至10 亿元之间，3）债项评级为A+或AA-。3 只符合条件的可转债2019 年10 月16 日的转股溢价率主要处于8%至10%的区间,考虑到英联转债的债项评级偏低，我们预计英联转债的初始转股溢价率将处于8%至9%的区间，上市价格在108至109 元的区间，中枢为108 元。

    　　中签率预计约为0.026%，建议投资者谨慎申购综合来看，公司是专注金属易开盖业务的包装公司，正股的估值水平显著低于历史均值。转债的纯债价值为71.05 元，保护作用较弱，YTM 为2.84%，此次发行的可转债若全部转股，将导致流通股本扩大29.86%，压力较大。上市价格预计在108 至109 元的区间，中枢为108 元，中签率预计约为0.026%，建议投资者谨慎申购。

    　　风险提示：

    　　原材料价格涨幅大于预期，行业竞争加剧，转债上市初期价格波动幅度大于预期。