中信银行(601998):息差上行 业绩反转持续

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:廖志明/朱于畋 日期:2019-10-19

  事件:10 月17 日晚,中信银行披露19 年三季度报。3Q19 实现营收1423.9亿元,YoY +17.3%;归母净利润407.5 亿元,YoY +10.74%;年化加权平均ROE为12.55%,同比下降11 bp;资产总额6.46 万亿元,比18 年末增长6.51%。不良贷款率为1.72%,与18 年末持平。

      点评:

      3Q19 营收、净利润增长双提速

      3Q19 实现营业收入1423.9 亿元,YoY + 17.3%,较1H19 上升2.37 个百分点,同比提升12.03 个百分点。其中实现手续费净收入430.6 亿元,YoY + 32.1%,预计是代销、银行卡贡献所致(1H19 代销收入YoY+40.96%,银行卡收入YoY+34.12%)。

      归母净利润YoY +10.74%,略高于1H19(10.1%)。经业绩归因拆借,除拨备外,规模(+9.38 pct)、息差(+4.14 pct)、非息收入(+3.78 pct)、成本(+2.41pct)、税收(+ 3.76 pct)均为正向贡献。

      净息差继续提升

      3Q19 净息差为1.98%,较1H19 上升2bp,同比上升6 bp。拆解来看,3Q19计息负债率为2.46%(与1H19 持平),生息资产收益率较1H19 上升1BP 至4.12%。此主要是资产结构优化所致,贷款占生息资产比例较1H19 提升1.1pct 至61.97%;同业资产占比环比提升21 bp 至4.47%;证券投资占比环比下降91 bp 至27.49%;存放央行占比环比下降39 bp 至6.08%。

      存贷规模较快增长

      存贷规模较快增长。3Q19 存款余额4 万亿,YoY + 12.3%,增速持续扩大(18Q1-1H19 依次为1.4%/3.9%/7.9%/6.1%/8.9%/11.5%),预计是受理财收益率下行及高收益资产暴雷导致资金回流所致;1H19 存款占计息负债比例为68.86%,较1H19 下降0.2 个百分点。贷款余额3.96 万亿,YoY + 12.7%,预计将进一步带动资产负债结构优化。

      资产质量平稳,拨备上升

      3Q19 不良率1.72%,较1H19 持平;拨备覆盖率174.82%,较1H19 上升10.02个百分点,拨贷比3.01%,较1H19 上升17 bp,风险抵补能力继续增强。

      投资建议:营收净利双提速,业绩反转持续

      中信银行3Q19 营收与归母净利YoY+17.3%/10.7%,去年同期分别为(5.3%/5.9%),且1Q19/1H19 归母净利增速为8.6%/10.1%,业绩反转趋势在持续。零售转型持续发力,1H19 新增贷款72%为个人贷款。鉴于业绩反转趋势持续,我们预测中信银行19/20 年盈利增速为11.2%/11.6%,上调目标估值至1.05 倍19 年PB,上调目标价至9.4 元/股,上调评级至“买入”。

      风险提示:资产质量大幅恶化;内外部环境不确定性加强。