2019年9月债券市场风险监测报告

一、市场风险监测

    2019 年9 月，债券指数下行，中债净价指数下降0.17%至100.2526 点，中债国债净价指数下降0.47%至118.2426 点，中债信用债净价指数下降0.15%至95.0642 点。国债收益率曲线趋于陡峭，10 年期国债利率上行8BP 至3.14%，1 年期国债利率下行6BP 至2.56%。国债期货价格下降，10 年期国债期货活跃合约结算价下降0.77%至98.20。

    债券市场波动性较低。中债净价指数、1 年期国债收益率和10 年期国债利率波动率分别处于历史分位数的26%、15%和21%。

    价格指标波动较大时点主要包括月初央行宣布降准及中国国债纳入摩根大通指数后国债指数显著上升，月中美联储降息后短期国债利率显著下行。

    2019 年三季度，债券价格整体上升，但8 月中旬以来有所回落。国债收益率曲线整体下行。市场波动率相对偏低。

    二、信用风险监测

    月度债券违约率边际上升。9 月新增违约债券17 支，违约规模118.29 亿元1，边际违约率20.06%，较上月上升0.03 个百分点。9 月新增实质性违约企业1 家，为三鼎控股集团，除已违约或展期债券外还存续2 只12.29 亿元待偿债券。

    信用利差窄幅波动。5 年期AA 级产业债信用利差3159BP，较上月末扩大2BP，5 年期AA 级城投债信用利差4117BP，较上月末收窄5BP。

    新发公司信用债债项资质边际上升，9 月新发公司信用债隐含评级指数5为85.61，较上月上升0.65。

    存量公司信用债隐含评级下调率边际下降。中债估值的公司信用债中，隐含评级调整债券171 支，其中下调144 支，隐含评级下调率6为0.79%，较上月下降0.10 个百分点。隐含评级调整涉及发行主体共40 家，其中下调34 家，排名前3 的行业7分别为制造业12 家、建筑业7 家和房地产业3 家。

    2019 年三季度，信用风险仍未解除但整体可控。三季度累计违约债券308.22 亿元，新增违约企业5 家，相比二季度环比增加61%和25%；但相比去年同期分别下降30%和69%。一级市场发债企业资质整体小幅上移，二级市场信用利差显著收窄，收窄幅度城投债大于产业债。存量公司信用债隐含评级下调率环比有所上升，但显著低于去年同期水平。

    三、流动性风险监测

    现券市场流动性保持稳定。9 月债券市场现券交易量约为19.19 万亿元，日均现券交易量约为9138.29 亿元，较上月上升0.15%。日均现券换手率8为0.97%，较上月下降0.01 个百分点。

    货币市场流动性保持充裕。本月七天基准回购利率（BR007）9平均为2.57%，低于上月均值10BP，高于公开市场操作利率102BP。月末BR007 上升至全月最高点2.95%，高于上月最高点15BP。

    流动性分层幅度季节性上升。本月中小银行、非银机构和非法人产品成员利差11分别为2BP、21BP、25BP，较上月扩大1BP、8BP、11BP。担保品利差12为34BP，较上月扩大9BP。

    2019 年三季度，现券市场流动性整体较高，三季度（年化）换手率为247%，环比和同比分别增长18 和26 个百分点。货币市场流动性持续充裕，资金利率走势平稳。BR007 利率中枢在2.60%，与二季度基本持平，利率波动有所收敛，流动性分层状况显著改善。

    四、债券市场结构监测

    债券市场总规模继续增长。2019 年9 月末，含同业存单在内的债券市场总托管量13约为95.02 万亿元，较上月增加0.85 万亿元。规模同比增速14.56%，较上月下降0.45 个百分点。

    信用债期限结构保持稳定。从存量上看，截至9 月末，短期融资券占公司信用债10.58%，较上月末下降0.17 个百分点；同业存单占商业金融债58.88%，较上月末下降0.84 个百分点。从发行量上看，9 月公司信用债发行量小幅回落，其中短期融资券占比为37.05%，较上月下降1.41 个百分点；商业金融债发行量小幅回落，其中同业存单占比为79.86%，较上月下降3.82 个百分点。

    存量信贷期限结构整体稳定。最新数据显示（截至8 月）非金融企业短期贷款和票据融资存量占比38.93%，环比下降0.05个百分点。

    2019 年三季度，债券市场规模增速有所放缓，商业金融债中同业存单占比有所下降，公司信用债中短期融资券占比保持稳定。信贷期限结构整体稳定。

    五、债券市场杠杆率监测

    债券市场杠杆率季节性上升。9 月末市场总体杠杆率14为1.131，较上月末上升0.020，与去年同期持平。分类来看，商业银行、信用社、保险公司、证券公司、非法人产品杠杆率均有所上升，除商业银行外其他各类机构杠杆率均低于去年同期。商业银行中，全国性商业银行15、农村银行类机构16杠杆率上升，城市商业银行、外资银行杠杆率下降；非法人产品中，商业银行理财产品、基金特定客户资产管理、证券公司资产管理、信托计划、年金杠杆率上升，保险产品、证券基金、社保基金杠杆率下降。

    非法人产品主力增持债券17。商业银行、保险机构、非法人产品、境外机构债券持有量分别增加了0.25%、1.31%、3.92%、4.10%。信用社、证券公司债券持有量分别减少了2.05%、0.92%。

    2019 年三季度，债券市场杠杆率先降后升，整体偏低，除商业银行外其他各类机构杠杆率均呈下行趋势。三季度商业银行、信用社、境外机构债券持有量稳定增长，证券公司、非法人产品持有量增速有所上升，保险机构持有量增速有所下降