洽洽食品(002557)：广告效应显现营收增长亮眼 毛利率提升持续兑现

公司公布三季度业绩报告，19Q3 公司实现营收12.32 亿元/+19.01%，实现归母净利润18.01 亿元/+37.39%，实现扣非归母净利润14.46 亿元/+36.37%，三季度营收及净利增速均超市场预期。

    核心观点

    广告投放效果显著，三季度营收增速超预期。公司单三季度实现营收增速19.01%，Q1/Q2 营收同比增速1.26%/11.78%，基于去年同期提价高增速基数上增速依旧实现环比提升，超出市场预期。我们认为营收端增长动力主要来源于三季度起公司在分众传媒等媒介投放的广告效应拉动，预计公司Q3 小黄袋整体销售翻番，蓝袋销售增长约30%，单9 月淘宝旗舰店线上销售额增长300%+，广告投放的正向价值凸显。

    机械化生产叠加增值税率下调利好，Q3 毛利率提升逻辑持续兑现。Q3 公司实现毛利率35.84%/+1.19pct，Q1/Q2 毛利率提升1.45pct/3.19pct，毛利率提升持续兑现。Q3 基于去年同期提价高基数基础仍有毛利率端大幅改善，预计主要来源于公司小黄袋产品机械化率提升人工成本下降叠加增值税下调利好（经销商渠道增值税红利归上市公司）。

    财务费用率下降对冲部分销售费用率提升，公司Q3 净利率提升2pct。Q3公司销售费用率/ 管理费用率（ 还原研发费用） / 财务费用率分别为15.94%/4.98%/-0.44%，同比变动1.11pct/0.09pct/-0.79pct，受分众广告投放影响销售费用率有所提升，但财务费用下滑亦对冲了部分销售费用上涨负向影响，整体Q3 实现净利率14.62/+2pct，盈利能力仍提升显著。

    股权激励仍持续推进，员工利益一致化提供后续业绩长足提升动力。截至9月底，公司合计回购股份123.25 万股，占公司总股本的0.24%。该回购股份中不超过50%将用于员工持股计划，股权激励持续推进绑定员工与公司核心利益，后续公司增长动力充足。

    财务预测与投资建议

    由于黄袋增长超预期叠加毛利率改善，我们调整公司2019-2020 年每股收益为1.05/1.25/1.46 元（调整前1.01/1.19/1.36 元），给予公司2020 年31倍市盈率，对应目标价为38.75 元，维持买入评级。

    风险提示

    坚果进口关税提升，食品安全问题，海外市场开拓不及预期