钢铁点评报告:旺季阶段复苏 难破下行之忧

类别:行业 机构:长江证券股份有限公司 研究员:王鹤涛/赵超 日期:2019-10-18

  事件描述

      9 月地产销售面积、投资、土地购置面积、新开工面积、施工面积同比分别为2.92%、10.48%、10.40%、6.66%和7.59%,基建投资增速为4.93%,汽车产量同比-6.9%;粗钢产量同比增2.2%,日均产量275.9 万吨,环比降1.97%。

      事件评论

      推盘加速周转,旺季需求阶段回暖:9 月终端下游整体阶段性好转,与钢铁微观需求表现较为一致,建材成交和表观消费量同比分别增11.35%和13.85%。

      (1)房企推盘提速,支撑地产短期韧性:追本溯源,地产去年景气主要源于三四线货币化棚改的显著支撑,今年而言,尽管前9 月棚改实际开工同比下降49%,但是地产韧性犹存,主要源于中西部开发商加速推盘以回笼资金,由此支撑地产产业链景气延续,前9 月新开工和施工面积增速分别达8.6%和8.7%。

      值得说明的是,短期赶工终究难以扭转地产需求中期趋弱,随着资金压力进一步传导,地产需求仍存下行空间,前期持续坚挺的中西部地区销售和投资增速,9 月环比开始回落,映射中西部开发商赶工逻辑的中期持续性存在隐忧。具体节奏上看,根据长江宏观统计,年底竣工交付往往为高峰期,故投资下行或相对缓慢;明年Q1 前后,伴随交付对施工支持减弱,地产投资或存一定变数。

      (2)基建持续加码,逆周期对冲主导:随着西部等地区项目推进落地,基建逆周期对冲措施持续加码,且9 月财政存款超季节性下降,或表明“稳增长”配套融资带动企业贷款回升。最终9 月基建投资增速环比提升0.02 个百分点。

      (3)制造底部震荡,部分领域触底企稳:伴随建筑需求好转,前期相对疲弱的制造业需求亦有所企稳。9 月,重卡销量增速环比提升约6 个百分点至约8%,汽车销量增速环比缩小1.7 个百分点,挖掘机销量同比增速达17.8%。

      地产中期趋弱叠加供给高弹性,钢价下行风险仍存:后期来看,地产中期弱势奠定需求整体震荡偏弱格局;另一方面,今年钢铁格局与以往的不同在于,供给高弹性快速释放:一者,搬迁置换项目变相扩张,大幅增厚产能弹性,二者,采暖季限产力度不及往年,进而提升产量弹性,两者共同催生增收不增利周期。

      细分景气当道,关注产业龙头:虽然基本面仍面临一定压力,但我们的模型显示,当前行业权益端已经回落至供给侧改革之前的低点,对悲观预期已经有较大程度的释放。若Q4 自上而下风格切换,低估值策略驱动性价比较高的周期龙头股,钢铁可同样受益。而细分领域的业绩稳增长龙头,依然是推荐首选:

      1)中信特钢前3 季度业绩同比增长35.3%-38.6%,对抗周期能力卓越;2)油气整体延续景气,油气产业链标的如久立特材、常宝股份等,亦值得关注。

      风险提示: 1. 宏观经济波动的风险;

      2. 限产政策扰动供给。