飞亚达A(000026)2019Q3点评:Q3收入端超预期 Q4仍值得期待

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:张潇/林彦宏/邹文婕 日期:2019-10-18

Q3 收入增速提升,前三季度净利润增长9.88%。2019Q1-3 实现营业收入27.4 亿元,同比+6.82%;实现归母净利润1.79 亿元,同比+9.88%;扣非后归母净利润1.69 亿元,同比+14.1%;分季度看,Q1/Q2/Q3 分别实现营业收入8.93/8.92/9.55 亿元,同比分别+4.88%/+5.64%/+9.88%;实现归母净利润0.64/0.59/0.55 亿元,同比分别+8.13%/+11.89%/+9.83%。在人民币贬值以及香港消费环境转差这两个主要因素的驱动下,名表消费回流,公司Q3 收入同比增速提高。根据瑞士钟表工业联合会,8、9 月瑞士向中国手表出口量分别同比+13.7%、+26%,Q4 名表销售有望持续向好。

    名表销售向好毛利率走低,期间费用率控制有效。低毛利名表销售向好,2019Q1-3 毛利率同比-1.21pcpts 至41%。期间费用率同比-1.6pcpts 至31.85%;其中,公司持续加强精细化运营,销售费用率-1.5pcpts 至23.34%;管理费用率(含研发费用率1.25%)同比小幅+0.07pcpts 至7.62%;财务费用率同比-0.17pcpts 至0.89%。费用投放优化驱动净利率同比+0.18pcpts至6.52%。

    现金流较为稳定,存货周转效率提升。报告期内公司实现经营现金流净额3.05 亿元,同比小幅上升+4.87%;销售现金流/营业收入同比-1.35pcpts 至107.94%;存货周转天数从去年同期322 天下降至293 天。

    投资建议:预测公司2019-2021 年EPS 分别为0.48 元、0.55 元、0.60 元,对应PE 分别为15X、13X、12X。公司为国内手表龙头,股权激励激发公司活力,聚焦精细化管理经营质量有望提升。混改预期带动效率提升等多重因素叠加,有望发挥高端航天表技术优势,迎来新一轮的发展契机,短期看好人民币贬值等因素带来的业绩催化,维持“推荐”的投资评级。

    风险提示:经济下滑导致消费需求减少;钟表消费市场不确定性较大;新零售渠道发展不达预期