深度*公司*普洛药业(000739):各版块盈利能力持续提升 原料制剂多点开花打开成长空间

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:高睿婷/邓周宇 日期:2019-10-18

公司:报告期内,公司实现营业收入54.15 亿元(+15.99%),归母净利润4.31 亿元(+57.87%);扣非归母净利润4.27 亿元(+77.00%);经营性净现金流10.83 亿元(+80.41%)。其中Q3 单季实现营业收入18.66 亿元(+16.76%),归母净利润1.51 亿元(+73.43%);扣非归母净利润1.36亿元(+63.64%),业绩自去年初保持连续高增长!同时公司内部持续进行整合提效,精简优化内部治理结构后仍有较大利润释放潜力。制剂板块在近期国内外市场均取得突破性成果:公司首个品种视同通过一致性评价并中标第二轮全国药品集采,首个ANDA 也已获批。未来公司原料药制剂一体化逻辑有望逐步兑现, CDMO 业务也将进入放量期。看好公司长期发展,维持买入评级,继续重点推荐!

    支撑评级的要点

    公司盈利能力不断提升,整合提效仍有空间:三季度单季收入增速16.76%,归母净利润增速73.43%,在2019 年前两季度快速增长的基础上仍有进一步提升(较上半年水平分别提高了1.18 和22.82 个百分点)。

    单季毛利率和净利率分别为31.83%和8.08%,较上年同期分别提高了1.47和2.64 个百分点。同时公司自去年起持续对内部管理架构进行整合精简,裁减冗余人员部门、合并类同的职能体系,10 月17 日继续合并了优胜美特中药和康裕保健食品公司,降低运营管理成本;同时公司加强内部绩效考核,重视突破创新,从多维度实现提效增利。

    期间费用率稳健向下,短期汇率波动影响较大:公司三季度单季期间费用率22.96%,较18Q3 下降0.38 个百分点,前三季度总体下降0.56 个百分点,虽然整体营收规模扩大且公司在研发及人员引入上支出增加,但费用率仍保持平稳向下。其中Q3 销售费用率11.45%(-2.72pp),管理费用率11.84(+1.47pp)。由于公司出口业务占比较高,且近期汇率波动较大,Q3 锁汇及远期合约公允价值共计对投资收益带来-8071 万的影响。

    前三季近6 千万公允价值变动损失有望于汇率转好时逐渐回转。三季度扣除非经常性损益后单季利润增长63.64%,全年贡献占比有望继续提升。

    制剂板块内外开花:公司在9 月中标左乙拉西坦片的全国联盟集采,打通以集采为契机快速提高国内市场份额的通道。后续仍有16 个品种在进行一致性评价工作(有2 个已申报,预计年内继续申报1-2 个品种),有望在下轮集采中继续贡献增量。另外海外首个ANDA 也于9 月获批,预计第二个有望于近期申报。首个1 类创新药索法地尔也已完成II 期临床正在进行数据整理。国内外制剂市场都已打开,一体化龙头展翅待翔。

    估值

    公司进入全新高速成长期,各版块均有较大增长潜力。同时内部持续整合优化,盈利能力持续改善。原料药行业集中度持续紧缩,制剂和CDMO板块未来有望贡献更多增量。我们预期2019-2021 年净利润为5.37/7.34/9.45 亿元,EPS 0.46/0.62/0.80 元,当前股价对应PE 28.3/20.7/16.1倍。维持买入评级,继续重点推荐。

    评级面临的主要风险

    原材料价格波动的风险;汇率波动风险;环保风险;制剂研发失败及销售不达预期的风险。