三联虹普(300384):受益塑料回收订单增长 纺织行业EPC龙头成长可期

类别:创业板 机构:西南证券股份有限公司 研究员:杨林/黄景文/周峰春 日期:2019-10-18

公司是锦纶EPC+再生聚酯双龙头,智能制造业务蓬勃发展。公司是一家为合成纤维及其原材料行业提供一站式“交钥匙”工程解决方案及服务的高新技术企业,自有知识产权包括聚酰胺聚合、聚酰胺纺丝、瓶级聚酯切片及再生聚酯等先进工艺技术。目前,公司在国内聚酰胺聚合和纺丝领域市占率均超过80%,在食品级再生聚酯市场上市占率达到40%。此外,公司通过外延+内生拓宽业务范围:与平煤神马成立合资公司,收购浙江工程股权,拓展至锦纶全产业链;增资金电联行,打造大数据与纺织业深度融合;与日本TMT 公司合资成立三联数据,围绕智能制造推广“一站式”智能解决方案服务;与华为排他合作共建工业互联网。公司2019 年上半年新签订单8.8 亿元,在手未确认收入订单超过17 亿元,在手订单充足将保障公司未来2-3 年业绩成长。

    锦纶行业景气上行,助力聚酰胺EPC 业务快速上升。公司聚酰胺工程技术服务覆盖聚酰胺全产业链,为国内前10 名锦纶企业中的8 家长期提供技术服务。锦纶是仅次于涤纶的第二大合成纤维,比涤纶耐磨性、吸湿性更好,更加柔软且具有弹性,但受限于原材料苯和己内酰胺的供给不足,生产成本高于涤纶,因此下游应用受限。2019 年起,民营大炼化项目陆续投产新增纯苯产能330 万吨,有望降低己内酰胺原料端成本,预计到2022 年,我国己内酰胺总产能将超过650 万吨/年,年复合增长率20.7%,行业景气度有望持续回升。一方面己内酰胺投产直接拉动聚酰胺聚合与纺丝约150 亿元的固定资产投资,另一方面,约300 亿元市场规模的己内酰胺新建项目将为公司带来己内酰胺的EPC 项目订单。

    公司收购Polymetrix 拓宽服务领域,再生PET 业务爆发增长打开成长空间。

    公司在2017 年以2056 万瑞士法郎收购Polymetrix Holding AG 80%股权。

    Polymetrix 拥有全球领先的固相增粘(SSP)技术,在瓶级切片领域市占率超过90%,也是食品级再生PET 龙头,市占率达到40%,是国际上唯一能够提供食品级再生PET“一站式”解决方案的公司。随着发展中国家集体限制废塑料进口,以及我国垃圾分类开始落地,再生PET 将迎来新的发展机遇。Polymetrix2018 年和2019 年上半年再生PET 新签订单分别为1.8 亿元和1.8 亿元,为公司打开新的成长空间。

    公司切入莱赛尔纤维产业,是国内首家EPC 工程服务企业。2019 年4 月,公司与南京法伯耳纺织有限公司签订了5.9 亿元年产40000 吨莱赛尔短纤维的工程总承包合同。莱赛尔纤维被称作“21 世纪的绿色纤维”,具有天然纤维的舒适性能以及比普通粘胶纤维更大的纤维强度。长期以来受限于关键溶剂NMMO 的供给以及NMMO 的回收工艺,我国莱赛尔纤维的价格一直较高,近几年随着技术突破,NMMO 价格从100000+元/吨降至约20000 元/吨,莱赛尔纤维价格竞争力大幅提高。公司此次中标将实现莱赛尔纤维自有技术样板工程项目落地,标志着公司成为国内第一家莱赛尔纤维EPC 服务商,未来有望充分受益于行业的迅速发展。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为1.92、2.58、3.49 亿元,未来三年年均复合增长率为45.6%,对应PE 分别为31X、23X、17X。公司是锦纶与再生聚酯EPC 龙头,首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示:政策风险,锦纶行业固定资产投资额不及预期的风险,公司订单数量不及预期的风险,公司应收账款无法收回的风险,公司下游产品需求不及预期的风险,产品价格或大幅波动的风险。