电科院(300215)投资价值分析报告-电器检测护城河宽广 多重动力助推业绩拐点

类别:创业板 机构:中信证券股份有限公司 研究员:李想/弓永峰 日期:2019-10-18

检测属于长期双位数增长的朝阳行业,高度景气;检测行业正从跑马圈地向精细化管理阶段过渡,公司深耕电器检测细分市场,受益行业竞争格局变革;公司资产转固高峰周期即将到来,且资产周转效率有望回升,预计将带来公司利润增长的提速。首次覆盖给予“买入”评级,目标价10.00 元。

    历史底蕴深厚,国内电器监测龙头。公司前身为苏州高新技术产业开发区电器技术研究所,目前是我国能源装备领域检测规模最大的第三方机构,可提供各类高低压电器设备一站式检测服务。高压检测业务是公司收入和利润核心,2018 年在营收中占比78%。公司控股股东、实际控制人为胡德霖及胡醇父子,合计持股34.84%。

    检测长期朝阳行业,“小散弱”局面正迎改观。国内检测机构营收2018 年已达2,811亿元,2013~2018 年CAGR 达到15%。从“中国制造”发展到“中国质量”阶段的企业内在需求、居民消费升级和政府监管标准提升等动力将推动行业长期繁荣,预计检测市场2025 年增至约6,000 亿元。国内检测行业跑马圈地阶段已结束,“小弱散”的竞争格局即将迎来变革,收并购等推动行业集中度提升在即,具有规模优势或深耕细分领域的机构未来有较大发展潜力。

    电器检测高壁垒,特高压&配电网为需求护航。我国对低压电器实行强制性产品认证制度,高压电器虽未实行,但高压电器特殊性使得其具有类强制产品检测特性。

    此外,电器检测技术及资金壁垒突出,有效降低市场进入意愿,行业集中度相对较高。需求方面,特高压、配电网、电力物联网建设等保障电器检测的长期稳健需求。

    技术及区域优势突出,多重动力助业绩迎拐点。公司在电器检测领域具有明显的资质优势,议价能力突出。2017 年,公司在高低压电器检测市场份额均排名第一,领先优势明显。预计公司强化资产建设以树立资质壁垒即将告一段落,内部管理改革、外部加大拓展等或将提上日程,再加上项目产能自然爬坡阶段结束,且折旧规模在2020 年触顶,预计公司项目产能利用效率提升有望,利润增长有望迎来提速。

    风险因素:高压检测业务拓展缓慢;品牌公信力受影响;宏观经济大幅下滑等。

    投资建议:我们预计公司2019~2021 年净利润分别为1.62/2.17/2.85 亿元,折算EPS 分别为0.21/0.29/0.38 元,当前股价对应PE 分别为32/24/18 倍。参考行业同类公司估值及公司历史估值情况,给予公司2020 年35 倍目标PE,目标价10.00元,首次覆盖,给予“买入”评级。