旗滨集团(601636)2019年三季报点评：三季度盈利超预期 加工业务加速推进

事件： 公司17 日晚公告三季报， 19 年前三季度实现收入65.32 元，YoY+7.76%，实现归属上市公司股东净利润9.27亿元，YoY-3.33%，扣非后归母净利润YoY-1.94%。其中，Q3单季度实现收入24.66亿元，YoY+7.60%，实现归母净利润4.09亿元，YoY+34.60%。

    玻璃加工和Q3单季度盈利超预期。19年前三季度，我们预计原片收入62.5亿元，YoY+4.4%，加工收入4.7亿元，YoY+370%（去年同期基数较低）。

    公司前三季度复产3条生产线，我们测算其原片销量超8500万重量箱，YoY+8.3%，市占率有望进一步提升。由于19年第三季度盈利较好，前三季度毛/净利率分别为28.14%和14.19%，YoY-2.1/-1.63pct，下滑幅度已较19H1有所收窄。我们预计19年四季度的盈利依然能维持较高水平。

    业务结构优化，盈利确定性增强。公司9月19日公告的中长期发展战略规划纲要（2019-2024年）显示，21/24年收入目标分别达100/135亿元，原片产能和节能玻璃产能分别提升30%/200%以上。原片玻璃产能的不断增加，能够大概率提升销量，抵御玻璃价格带来的盈利波动。考虑到竞争对手玻璃加工业务的高毛利率，随着节能玻璃业务规模效应的显现，公司的整体毛利率也有望提升。中长期看，公司盈利的体量和质量都会呈现继续向好的局面。

    价格持续上涨，库存不断下滑。根据卓创资讯，10月17日浮法玻璃主流参考均价为1725.89元/吨，月环比上涨48.99元/吨，同比上涨29.45元/吨。同时，生产企业库存约2758万重箱，周降幅9.2%，延续了自5月份库存下降的态势。

    投资建议：调高盈利预测，预计19/20/21年EPS 0.48/0.57/0.67元。当前股价对应19年PE8.1X。短期看好玻璃价格19Q4维持高位带来的盈利稳定，中长期看好公司业务结构优化和盈利能力提升，我们调高至“买入”评级。

    风险提示：1）玻璃价格超预期下跌；2）供给超预期增加。