长春高新(000661)：涉足RSV疫苗研发 推动业务协同

布局全球热门RSV 疫苗，目标价433.80-469.95 元，维持“买入”评级

    公司10 月17 日宣布与美国CyanVac 成立合资公司，专注研发呼吸道合胞病毒疫苗，我们看好公司抢占热门RSV 疫苗赛道，与现有疫苗业务协同。

    考虑生长激素稳健依旧，痘苗恢复批签发，我们预计公司1-3Q 业绩增速超40%，维持19-21 年EPS 预测8.04/10.42/12.74 元，如考虑金赛整体20 年并表，则20-21 年归母净利润24.1/29.6 亿元（基于重组后直接发行股本，EPS 为12.05/14.80 元），给予20 年36-39 倍PE（考虑重组有条件通过后理顺公司机制，生物药/新制剂平台初具规模，给予可比公司20年30 倍PE20%-30%溢价），目标价433.80-469.95 元，维持买入评级。

    RSV 疫苗赛道蓝海，看好国内领衔布局

    呼吸道合胞病毒（RSV）为导致儿童支气管炎及肺炎的重要原因（WHO统计全球每年因RSV 引起的急性下呼吸感染新发病例超3300 万例），公司此次持股20%（出资600 万美元认购合资公司1200 万优先股）将获得产品在国内权益（合资公司获得中国以外权益并负责研发），有望在RSV疫苗市场中分一杯羹，主因：1）全球范围内无RSV 疫苗上市，当前在研企业超10 家（根据Clinical trials，Novavax III 期实验失败，Pfizer/GSK/J&J等进度最快在临床II 期)，国内Advaccine 完成I 期试验，公司布局紧随其后；2）与疫苗业务协同，未来有望凭借公司疫苗销售网络在全国迅速铺开。

    金赛：生长激素强劲依旧，长效有望推高毛利率

    我们预计金赛9M19 有望实现约40%以上收入增速：1）根据市场调研，3Q19 生长激素企稳，纯销及新患入组增速都在40%/30%以上； 2）销售队伍增加（当前超1600 人），渗透2000 余名处方医生，提高人均单产；3）长效生长激素获得再注册批件，预计卡式瓶后续上市后配合电子笔使用推高整体毛利率，看好成人生长激素缺乏症（临床II 期收尾）市场空间。

    痘苗8 月恢复批签发，看好新品提供利润增量

    百克1-3Q 收入增速或有下滑，主因疫苗行业整体批签发收紧（中检所数据表明，截至9M19 狂苗批签发同比减少23%，痘苗同比减少36%），且上半年厂房搬迁产能受限。但8 月百克痘苗随着新厂区投产，集中获得大量批签发，截至9M19 市占率同比提升3pct 至35%（中检所数据），呈现恢复性增长苗头。狂苗因新厂区重建，预计2H19-1H20 批签发数量较少。

    鼻喷流感疫苗有望于年内获批成为中长期新驱动，全年预计百克业绩恢复去年同期水平。华康预计稳定，前三季度及全年预计5%左右收入增长。

    房地产贡献稳定现金流，生物药新制剂布局加速

    房地产业务高端转型加速，看好持续贡献现金流。公司更布局双抗平台，有望与安沃泰克形成生物药产业集群；根据神经痛专家共识，利多卡因贴剂对应40 万/年患者群，叠加新剂型（水凝胶透皮贴载药量大，皮肤相容性好）及竞争格局优势（国内仅北京泰德凝胶贴膏获批），看好新利润增量。

    风险提示：重组及并表进展不达预期，疫苗产能恢复慢于预期。