中信银行(601998)季报点评：三季度利润稳增 中收表现亮眼

事项：

    中信银行公布19年三季报，19Q1-3归母净利润同比增10.7%。营业收入同比上升17.3%，净利息收入同比上升13.5%，手续费净收入同比上升32.1%。总资产6.46万亿元（+6.51%，较年初），其中贷款较年初增9.64%；存款较年初增11.09%。不良贷款率1.72%（0bps，QoQ）；拨备覆盖率174.82%（+10pct，QoQ）；前三季度年化ROE12.55%（-0.11pct，YoY），ROA0.89%（+0.02pct，YoY），资本充足率11.82%（-0.45pct，QoQ）。

    平安观点：

    净利息收入增速平稳，手续费表现亮眼，助推营收和利润增速上行公司前三季度业绩表现稳健，总营收同比增速17.3%，较上半年增速提升2.4个百分点，具体来看：1）19Q1-3 利息净收入同比增13.5%，较上半年增速微降1.3pct，由于未披露季度净息差，可以猜测利息净收入增速的波动或源于增贷款压投资造成的生息资产增速放缓，19Q1-3 利息净收入贡献了总营收的61.3%持平中期；2）前三季度手续费净收入大幅扩增32%，在二季度小幅回落后再次提升，来自公司银行卡及代理手续费增加。非息收入获得高增速助推前三季度PPOP 同比增长19.8%（17.2%，1H19），在拨备计提加码、同比增33.7%的情况下（30.7%，1H19），公司归母净利润同比增长10.7%（10.1%，1H19）。

    单季度表现来看，公司Q3 营收增速22.1%，为16 年中期以来单季最高增幅（Q1、Q2 分别为19.6%、10.5%）。其中利息净收入同比增长11.2%逐季略有下行，资负结构调整、扩表放缓及息差承压或是主因；单季手续费净收入同比增速高达37.5%。Q3 单季PPOP 和净利润分别同比增长22.1%、12.3%，均环比二季度进一步提升。

    资产增速边际放缓、结构深度调整，贷款延续强投放，测算净息差上行

    公司三季末资产较年初增长6.5%（5.5%，1H19），环比中期末增长1%，单季环比增幅略有放缓，结构上来看：1）贷款投放加速，三季度末贷款规模较年初增长9.4%（6.3%，1H19），带动贷款净额占总资产的比例较中期末延续提升1.1 个百分点至59.5%。2）公司投资资产规模延续压降，在二季度环比缩减1.58%的基础上再降1.28%，削弱了一季度12.5%的高增幅；3）同业资产规模增速相对稳健，环比中期末增长6.2%，带动全年同业资产规模基本平稳。

    负债端，三季度存款规模环比中期末仅增0.39%，但前三季度累计增幅已达11%，超过贷款1 个百分点以上，负债端占比由中期末的68.1%微降至67.8%，较上年末提升2.8pct。结合前两年公司在三季度存款增速均为负值，本季度增幅放缓或有季节性因素，但银行普遍核心负债存压也是市场共识。主动负债方面，三季度末债券规模环比中期末缩降8.28%，有二级资本债提前赎回影响，三季度资负调整的角度也由上半年的压降同业业务转向压降投资和发债业务。

    公司未披露净息差，我们按期初期末余额测算的Q3 单季净息差环比Q2 走阔3BP，负债成本率基本平稳下，主要源于资产收益率的提升。公司三季度加强高收益贷款投放，带动资产端收益率明显提升，同时市场流动性宽裕缓释负债端压力，利好息差修复。

    不良率保持平稳，拨备覆盖率延续提升

    公司三季度末不良贷款率1.72%，环比持平中期末，加大拨备计提力度下，公司拨备覆盖率收录174.82%，季度环比提升10 个百分点，风险抵补能力增强，也尚未达到财政部新规要求的300%拨备上限。三季度末公司资本充足率和核心一级资本充足率分别为11.82%/8.67%，较上年末分别变动-0.65pct/+0.05pct，环比中期末变动-0.45pct/+0.09pct。

    投资建议：调结构进行时，资产质量稳健

    总体来说，公司三季度业绩稳中有升，虽然调表还在进行影响净利息收入，但中收靓丽形成补充；结构上，信贷投放加速同时压降投资资产和负债，高息贷款的投放利好支撑净息差。公司资产质量保持稳健，拨覆率逐季上行。我们维持公司盈利预测，19/20 年净利增速预测为4.1%/3.8%。十月以来板块估值有所修复，公司PB（LF）回升至0.72 倍左右，估值修复达5.9%，但整体估值溢价仍低于可比同业。目前股价对应19/20 年PB 为0.67x/0.57x，PE 为6.55x/6.30x，维持公司“推荐”评级。

    风险提示：

    1）资产质量受经济超预期下滑影响，信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑，势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度，从而影响行业利润增速。

    2）政策调控力度超预期。18 年以来在去杠杆、防风险的背景下，行业监管的广度和深度不断加强，资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台。但是如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期，可能对行业稳定性造成不利影响。

    3）市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分，其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险，市场整体估值向下，有可能带动行业股价下跌。