深度*公司*中信银行(601998)：非息增长保持靓丽 资产质量保持稳健

考虑到公司近年来着力推进零售业务转型，零售板块贡献度加大，零售客户规模及资产管理规模不断增长，且公司正积极加大风险暴露处置力度，资产质量进一步夯实，目前公司估值低于行业平均水平，维持增持评级。

    支撑评级的要点

    营收增速进一步提升，手续费收入持续高增

    中信银行前三季度净利润同比增10.7%，增速较上半年提升0.6 个百分点。公司营业收入同样保持快增，较上半年提升2.4 个百分点至17.3%。营收增速的提升主要得益于手续费佣金收入的进一步高增，在去年同期低基数基础上，前三季度手续费收入同比快增32.1%，较上半年提升2.7 个百分点，主要源于银行卡和代理业务的快增带动。净利息收入方面，前三季度同比增13.5%增速基本保持稳定（vs 上半年同比增14.8%）。

    3 季度息差小幅走阔，资产端结构进一步优化

    公司3 季度息差继续保持小幅走阔，我们据期初期末口径测算，中信银行单季息差环比改善3BP 至1.92%。具体来看，3 季度公司资产端收益率仍小幅上行2BP，而负债端成本在同业负债成本下行背景下环比持平。3 季度公司资产端结构进一步优化，总资产环比增1.0%，其中贷款环比增3.0%，在总资产中的占比进一步提升1.1 个百分点至59.5%，而证券投资类资产环比降1.3%。负债端，公司存款同环比分别增13.2%/0.39%，参考历史数据，环比增速较慢主要受季节因素影响，同比增速较半年末保持平稳。

    资产质量保持稳定，拨备水平有所修复

    3 季度公司不良贷款率1.72%，环比半年末持平，虽然不良绝对值在上市银行中处相对高位，但不良率连续3 个季度保持不变，资产质量总体稳定。我们测算公司3 季度加回核销的年化不良生成率约为1.36%，环比下降40BP。公司3 季度进一步加大拨备计提力度，信贷成本较2 季度提升62BP 至2.19%，促进拨备水平的修复，拨备覆盖率由2 季度末的165%提升9.65 个百分点至175%，拨贷比环比提升16BP。

    估值

    我们上调中信银行2019/2020 年EPS 预测至1.01/1.13 元，对应增速为10.7%/11.8%，目前股价对应2019/2020 年市净率为0.67/0.61x。

    评级面临的主要风险

    经济下行致资产质量下滑超预期。