旗滨集团(601636)：旺季玻璃价格涨势强劲 4Q业绩仍有超预期空间

3Q19 业绩略超我们预期

    公司公布3Q19 业绩：收入24.66 亿元，同比增长7.6%；归母净利润4.09 亿元，同比显增34.6%，略超我们及市场预期，主要原因是3Q19 公司浮法玻璃均价涨幅超预期。点评：

    1）3Q19 销量同比略增。公司3Q19 浮法玻璃销量为3120 万箱，同比增2%。2）受益于3Q19 价格涨势强劲，公司毛利率同、环比均明显改善。我们跟踪的3Q19 全国浮法均价为1525 元/吨，环比改善3%；而同期成本小幅略降，带动公司3Q19 毛利率同比/环比分别改善2.9ppt 和3.2ppt 至29.9%。3）公司控费成效较好，3Q19期间费用率同、环比均下滑0.6ppt 至11.3%。4）公司3Q19 经营活动现金流同比下滑33.6%至4.94 亿元，1~3Q19 经营现金流则同比下滑26.4%，主要是节能玻璃、郴州超白玻璃项目和储备存货占用的营运资金增加、以及销售使用票据结算比例增加所致。

    发展趋势

    价格涨势强劲，4Q19 盈利或有超预期空间。受益于下游竣工需求加速和供给端边际收缩，3Q19 全国浮玻均价自低点累计上涨112元/吨（vs. 3Q18 累计涨幅54 元/吨），且与去年价格高点出现在9月中上旬不同，今年价格涨势延续到了国庆节后一周。同时，考虑到9~10 月已有4 条产线在旺季中放水冷修，我们认为冷修加速有望对4Q19 浮法玻璃价格形成支撑。因而，我们预期4Q19 公司浮玻售价有望环比改善，4Q19 盈利仍有超预期空间。

    中长期产能有望持续增长。旗滨9 月发布《中长期发展战略规划纲要》，提出争取到2024 年末浮法原片产能规模比2018 年增加30%以上、节能玻璃产能规模增加200%以上的目标；并配套推出员工持股计划及事业合伙人持股计划，分别针对核心中层员工和核心管理层（合计占比现有职工人数约6%）进行激励，我们认为股权激励有助于进一步激发公司内部活力。

    盈利预测与估值

    由于上调了售价假设，我们分别上调2019e/2020e EPS 12.3%/5.4%至0.50/0.55 元，对应2019/20e 7.8x/7.1x P/E。如公司2019 年分红率同比持平，当前股价对应2019e 股息率约8%，具备强吸引力。

    我们维持跑赢行业评级，上调目标价13%至5.0 元，对应2019/2020e 10x/9x P/E，有27%上行空间。

    风险

    旺季后冷修不及预期，新点火产线超预期。