科技硬件:手机行业观察(10月):苹果亮眼 安卓平淡

类别:行业 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:黄乐平/胡誉镜 日期:2019-10-18

投资建议

    9 月各大品牌新机发布后,我们看到苹果与安卓阵营的表现分化。苹果iPhone 11的需求旺盛,在苹果产业链公司股价表现、3Q19 业绩预告上均有所体现。但我们注意到9 月国内出货量中安卓占比大幅降低10 个百分点至85.1%(此前基本稳定在92%-95%),安卓阵营在华为事件、中美贸易、5G 渗透率等多方不确定因素影响下,整体出现降库存、减少风险的趋势。

    5G 换机潮尚未到来,但多方迹象显示值得期待。9 月中国5G 手机环比增长127%至49.7 万部,渗透率1.4%。我们认为尽管设备价格较高、资费及网络尚不完善等使得大多数消费者选择观望,但近期 ①价格相对较低的5G 手机小米9 Pro 两分钟各渠道售罄、②9 月华为有14 款手机通过3C 认证、③国内智能手机新机型数量自去年7 月首次同比转正等事实,正表明5G 手机对消费者仍具备较强吸引力、且5G 手机上新与换机潮值得期待。

    展望下个月,我们看好瑞声科技、立讯精密、歌尔股份等苹果收入占比较高的公司,建议关注:1)华为问题、中美贸易谈判进展;2)三季报业绩披露情况;3)华为Mate 30 5G 版开售情况等。

    理由

    A/H 电子产业链主要公司近一月股价表现:9 月14 日至10 月14 日,A/H 股手机产业链总市值上升37.6%、A/H 股手机产业链总市值上升18.9%、P/E TTM 上升7.54x 至37.65x,对应19/20e 37.7/22.0x P/E,估值处于合理水平。1)相对表现前三位:蓝思科技(+35%)、歌尔股份(+29%)、德赛电池(+14%),反映苹果新机销售超市场预期对于相关产业链的带动作用。2)相对表现后三位:三环集团(-12%)、鸿腾(-10%)、东山精密(-8%),主因业绩不达市场预期、实控人减持影响等。此前建议关注的瑞声科技(+11%)表现高于行业整体4%的涨幅。

    9 月国内出货:苹果优于安卓、5G 新机筹备紧锣密鼓。2019 年9 月中国智能手机出货量3,623 万部,同比倒退5.7%,原因在于:①去年9-10 月为下半年表现较好的月份、抬高基数;②安卓阵营整体出货恢复尚不明显。但我们注意到9 月国内智能手机新机型数量环比/同比分别实现89%/19%增长、3C 认证的5G 手机数量增长提速,我们预计5G 新机密集上市时点或于1Q20 到来、带动行业回暖。

    AIoT 贡献相对确定的成长机会。智能手机、智能耳机、智能音箱等AIoT 配件正延续高成长趋势。根据Counterpoint 及Strategy Analytics 数据,TWS 仅上半年出货已与去年全年基本持平,2Q19 智能音箱与智能手表出货同比分别增长80%、41%。近期各大品牌也纷纷推出或更新产品,我们仍然看好智能配件的增长潜力,我们预计无线耳机、智能音箱今年全球出货量将双双过亿,明年ARVR 值得期待。

    盈利预测与估值

    我们维持覆盖公司评级、盈利预测、目标价不变。

    风险

    智能手机出货量不及预期;5G 手机渗透不及预期。