旗滨集团(601636)：需求拉动玻璃价格走高 三季度实现高增长

事件

    公司发布三季报，2019 前三季度实现营业收入65.32 亿元，同比增长7.76%；实现归母净利9.27 亿元，同比下降3.33%；综合毛利率、净利率分别为28.14%、14.19%。其中，三季度公司总营收24.66 亿元，同比增长7.60%，归母净利4.09 亿元，同比增加34.60%。

    点评

    需求恢复带动价格走高，业绩持续改善。我们此前判断房屋交付将进入恢复期，竣工数据会有所起色，而作为竣工最前端需求的玻璃自6 月以来价格持续走高，在供给端变化不大的背景下，需求恢复是拉动玻璃价格走高的主要原因。供给方面截至本月行业新增2 条生产线，复产15 条，冷修16 条，产能净增加日熔量550 吨，预计全年行业产能维持平稳。价格方面从6 月低点不足1500 元/吨上涨到当前1641 元/吨，库存也从高点4500 左右万重箱下降至3821 万重箱，竣工端需求明显起色，公司产能大受益显著，三季度当季归母净利大幅增长，当前正处于“金九银十”旺季阶段，公司产能主要覆盖华东、华南地区，旺季持续性长，预计四季度业绩有望继续保持增长。

    成本端稳定，利润空间放大。玻璃生产的主要成本是纯碱，今年上半年整体价格基本在2000 元/吨以下，近期已经跌至1744 元/吨，因此在玻璃价格持续走高的情况下，毛利率净利率都环比提升；同时公司通过增资扩股控股醴陵市金盛硅业有限公司并成功摘牌醴陵市浦口镇十八坡矿山采矿权，正在积极筹备硅砂矿建设工作，随着硅砂自给率的提升，成本端有望进一步压低。

    中长期规划确保长期发展，股权激励激发企业动能。公司近期发布《中长期发展战略规划纲要（2019—2024》，争取 2024 年末浮法原片产能规模比 2018 年增加30%以上、节能玻璃产能规模增加200%以上，并要求产品高端化，使产品更具有竞争力。玻璃行业集中度不高，仍有提升空间，公司有望继续龙稳固自身浮法龙头的地位，并加快深加工业务的布局。还推出合伙人持股计划和员工持股计划，考核目标以2016-2018 年营业收入平均值为基数，2021 年和2024 年的营业收入复合增长率均不低于10%。规划确保公司中长期发展的方向，而股权激励将高管、核心技术人员及员工的利益一致化，有望实现公司长期持续的稳定发展。

    投资建议：我们预计公司19-21 年实现归母净利12.46、13.77、14.97 亿元，EPS 分别为0.46、0.51、0.56 元，对应的PE 分别为8.42X、7.61X、7.00X倍，维持“买入”评级。

    风险提示：大量生产线复产；房地产竣工需求大幅下滑；新开工项目不及预期。