维尔利(300190)：业绩符合预期 餐厨垃圾处理龙头保持强劲增长

1．事件

    公司发布2019 三季报，前三季度实现营业收入17.52 亿元，同比增长33.42%，实现归母净利润2.28 亿元，同比增长43.91%，扣非归母净利润2.16 亿元，同比增长48.69%。

    2．我们的分析与判断

    费用管控得当，回款能力提升。2019 前三季度公司毛利率31.57%，与去年同期持平。期间费用率为6.72%，同比减少0.8pct，其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别为4.22/10.52/1.92%，同比变动-0.91/0.24/-0.14pct。管理费用是由于人员增加导致职工薪酬、办公费用增加。2019 年前三季度，公司销售商品提供劳务收到的现金与营业收入比为88.18%，同比增加19.29pct，公司回款能力显著提升。

    垃圾分类推进力度空前，餐厨垃圾处理需求显著上升。我国餐厨垃圾占城市生活垃圾的40%-60%，随着国内人民生活水平的不断提升，大众餐饮的结构和数量也将更为丰富，这一比例还将继续攀升。此外，各地垃圾分类政策逐步落地，也有助于加速餐厨垃圾处理处置市场释放。

    充足订单保证未来业绩增长。2019 上半年，公司新中标垃圾渗滤液处理项目工程及运营订单合计9.75 亿元、餐厨及城市固废处理项目工程订单合计4.10 亿元。此外，公司全资子公司杭能环境新签沼气及天然气工程项目2.01 亿元，汉风科技新增工业节能项目订单4.35 亿元,都乐制冷新签设备销售合同0.90 亿元。订单总额与去年同期相比增长41%，充足的订单保证未来业绩增长。

    3．投资建议

    随着强制垃圾分类的推广，餐厨垃圾处理市场将进一步得到释放。公司是餐厨垃圾处理领域领先者，拥有丰富的餐厨垃圾处理项目工程建设、运营经验。优异的项目拓展能力、充足的在手订单以及丰富的运营经验保障未来业绩增长。我们预计公司2019、2020、2021 年EPS 分别为0.43 元、0.55 元、0.72 元，对应当前股价的PE为17.8X、14.0X、10.7X。首次覆盖给予“推荐”评级。

    4．风险提示

    行业竞争加剧的风险，公司经营发生合规问题的风险，垃圾分类政策推进力度不及预期的风险。