兆易创新(603986)：从存储龙头到加速打造IOT芯片平台公司

从“存储+MCU 双轮驱动”到布局IOT 平台。公司立足已有的Flash 业务和MCU 业务，积极整合新加入的基于触控和指纹识别的传感器业务，推进产业整合，拓展战略布局，打造存储、控制、传感、互联、以及边缘计算的一体化解决方案来满足客户的不同需求。另外，2019H1 公司继续推进与合肥产投合作的12 英寸晶圆存储器研发项目。2017、2018 年公司研发费用分别为1.44、2.08 亿元，占收入比重分别为7.08%、9.26%。公司研发投入占收入比重较高，体现公司对研发较为重视。19Q2 NOR FLASH 市场，公司市场份额为13.9%，超越Micron，位居全球第四。

    收入与利润体量成长迅速，ROE 维持在较高水平。公司收入与利润体量整体呈现快速增长的态势，2014~2018 年收入从9.47 亿元增加至22.46 亿元，CAGR+24.10%，归母净利润从0.98 亿元增加至4.05 亿元，CAGR+42.58%。

    从收入结构来看，2018 年存储芯片业务收入18.39 亿元，占收入比重约为81.9%，MCU 业务收入4.05 亿元，占收入比重约为18.01%，存储芯片与MCU 都呈现快速增长势头。公司2018 年资产负债率水平为33.68%，资产周转率0.83 倍。公司2018 年ROE（加权）22.25%， 2014~2018 年ROE（加权）始终维持在20%以上。

    闪存、MCU、传感多业务景气向上，公司持续受益。以穿戴设备为代表的IOT 应用和以AI 人工智能为代表的智能设备以及5G 为代表的通讯设备的需求数量增加、容量上升，会持续带动闪存市场的增长。车载市场触摸屏的占比增加，医疗器械对MCU 的需求增加以及MCU 价格的下降驱动MCU 市场增长。2019H1 公司积极推进与上海思立微电子科技有限公司的整合，实现优势互补，正在推进多款指纹产品量产导入。整体来看，闪存、MCU、传感等多业务景气向上，公司有望持续受益。

    拟非公开发行，投入DRAM 芯片研发及产业化项目。公司拟通过非公开发行募集不超过43.24 亿元，以募集资金投入DRAM 芯片的研发及产业化，积极推进产业整合，加快业务发展，拓展战略布局。

    盈利预测。我们预测公司2019~2021 年归母净利润（扣非前）分别为5.64、7.34、8.66 亿元，对应EPS 分别为1.76、2.29、2.70 元/股。结合可比公司我们保守给予公司PE （ 2019 ） 90~100x ， 对应每股合理价值区间158.40~176.00 元。给予“优于大市”评级。

    风险性因素。1）收购思立微可能存在的整合风险；2）DRAM 潜在的专利风险；3）研发费用上升风险；4）销售费用上升风险。