科技行业研究:安霸可给海康大华供货 其他美国供应商仍待评估

类别:行业 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:黄乐平/杨俊杰 日期:2019-10-17

  行业近况

      美国时间10 月15 日,美国芯片供应商安霸(Amberella,AMBA US)公告称,公司美国制造的SoC 受实体名单限制,但预计仍能向实体名单中的企业供非美国制造的产品,包括公司供给新增实体名单企业的绝大部分SoC 产品,以及公司最新的CV SoC。这是海康、大华等8 家中国企业进入美国商务部实体名单后,首家美国供应商公开发声。我们认为,美国企业是否受EAR 约束的情况比较复杂,需要每家企业仔细确认“美国成分”是否超过25%。海康、大华的美国主要供应商还包括TI、英伟达、英特尔、希捷、西部数据、Marvell 等,具体受EAR 约束情况有待进一步评估。

      评论

      如何判定非美国企业是否受美国出口管理条例(EAR)约束?根据我们之前的报告《中美贸易摩擦:非美国企业如何判定是否受美国出口管理条例约束》,当美国境外制造商品的美国原产项目价值占比小于25%标准时,该项目不受制于EAR。

      其中,美国原产项目价值占比=美国原产内容的价值/境外生产产品价值。根据EAR,美国原产内容的价值应反映该内容在产品制造国家的市场价值,在大多数情况下,该价值等于国外生产商获取该内容时的实际成本。类似的,境外生产产品价值是它在销售地的公允市场价值,一般等于商品购买者的实际成本。

      安霸注册在开曼群岛,芯片产品代工和封测都在美国以外。安霸最新年报披露的信息显示,公司注册在开曼群岛,代工主要由三星完成,包括美国德州奥斯汀工厂和韩国工厂。封测方面,主要由三星将封装和初始测试分包给Signetics、星科金朋;如果购买未封装的晶圆,封装将由日月光完成;产品的最终测试由台湾京元电子或Sigurd 完成。研发方面,公司在美国、中国、意大利、中国台湾都有研发团队。截至2019/1,公司总员工数为750 人,其中美国165 人,亚洲531 人(主要是中国和中国台湾),欧洲54 人。其中,81%的员工也即608 位员工是研发人员。我们判断安霸的物料成本和研发资源有高于75%来自美国以外的部分,这也是公司理论上能够不受EAR 管制的原因。

      英伟达、TI 等客户能否供货有待进一步评估。海康、大华产品的主要美国供应商包括英伟达、TI、希捷、英特尔、西部数据、Marvell 等。由于每家公司的物料源、工厂所在地、研发人员所在地等都各有差异,因此对于“美国成分”的占比考量比较复杂,是否受到商务部EAR 管制,有待进一步评估。

      估值与建议

      我们维持海康威视、大华股份的盈利预测与目标价保持不变。

      风险

      中美贸易摩擦加剧