建设机械(600984)公司研究:景气高企 塔吊租赁龙头迎风启航

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:姚健/罗政/彭元立 日期:2019-10-17

  并购塔吊租赁龙头庞源租赁,公司发展再登新台阶。2015 年,公司发行股份收购庞源租赁,自此,其成为公司核心业绩来源。塔机租赁行业高景气,近三年公司营收复合增速达47%。但由于计提天成机械商誉减值及公司应收账款坏账等因素,前期利润一直受压制。当前历史包袱已逐步出清,利润开始充分释放。2019H1,公司营收/净利增速分别达52%/217%。

      装配式建筑带动中大型塔吊需求高增长;“量价齐升”,公司塔机租赁业务向上弹性十足。绿色建筑趋势+系列政策催化,国内装配式建筑迎来高增长,进而带动中大型塔吊需求爆发。设备存量低、需求缺口大,中大型塔机租赁价格持续创新高。公司可出租塔机数量稳步增加,“量价齐升”,业绩向上弹性十足。由于从接单至设备进场约有4 个月左右的周期,基于当前的订单情况预判,公司明年上半年业绩高增确定性强。

      塔机租赁行业马太效应显著,公司长期成长源自市场份额与效益双升。塔机租赁行业具备较强的马太效应,1、塔吊大中型趋势下,单台设备价格抬升。资金成本、采购成本的差异都抬高了塔机租赁运营门槛;2、湿租模式下,专业操作人员是重要变量。持续增长的人力成本的消化能力、现金成本提升下对于租赁企业经营现金流的高要求及专业人才的持续培养,都对小企业的发展形成制约。乘行业景气东风,公司近年加大资本支出扩充机队规模,市场份额稳健提升。与此同时,盈利水平亦持续提升。滚雪球式向上发展态势开启,带动公司长期成长。

      对标联合租赁,高增长期估值中枢可拔高。近6 年,联合租赁估值波动区间在10-25 倍之间。2012-2014 年,收入/净利润高增长期间(CAGR 分别为30%、75%),联合租赁估值中枢接近23 倍左右。当前公司塔机租赁业务亦处于业绩释放高增长期,且根据新单预判明年业绩增长确定性较强,对标看,公司估值中枢亦有上探空间。

      盈利预测与估值。预计公司2019-2021 归母净利润为5.28、8.30、11.07亿元,EPS 0.64、0.84、1.11 元/股,对应现价PE 16.3、12.5、9.4 倍。

      首次覆盖,给予“增持”评级。

      风险提示:地产及基建投资增速不及预期;塔机租赁行业竞争加剧;资产减值风险;非公开发行股票进度不及预期。