汇川技术(300124)2019年三季报业绩预告点评:通用自动化业务份额持续提升 收购贝思特过会电梯业务持续较好增长

类别:创业板 机构:华创证券有限责任公司 研究员:胡毅/于潇 日期:2019-10-17

前三季度营收增长15~30%,归母净利润下滑10%~25%,略低于市场预期。

    公司预计2019 年前三季度营收45.30~51.21 亿,增长15%~30%,归母净利润5.96 亿~7.15 亿,同比下降10%~25%。第三季度收入增长40%~55%,主要由于并表贝思特51%股权,归母净利润同比降低10%~25%,一是由于公司收入结构变化等原因综合毛利率有所降低,二是公司股权激励、财务费用增长较多,三是贝思特部分资产评估增值部分的结转、摊销等增加成本费用。

    通用自动化业务预计同比略有增长好于行业,市场份额持续提升。今年受国内制造业周期下行和中美贸易战影响,工控下游制造业固定资产投资增速下行,1-8 月同比增长2.6%,工控行业需求亦持续下滑。汇川的通用伺服产品由于今年3C 等行业需求下降,预计三季度同比下滑,通用变频业务预计受传统行业如纺织等带动仍取得稳健增长,通用自动化板块预计前三季度同比仍略有增长,市场份额持续提升。公司今年积极推进精益生产模式,在满足客户的小批量、定制化需求同时仍提高了生产效率。

    电梯一体化业务持续稳健增长,收购贝思特优势互补加快外资品牌渗透。今年公司电梯一体化业务受益于下游电梯市场景气度提升,预计前三季度仍取得较好增长,正在推进的老旧小区改造加装电梯也将带来新的增量需求。公司拟收购贝思特100%股权,7 月完成51%股权,定增收购另49%股权已在9 月经证监会审核通过。贝思特2018 年营收24.24 亿,归母净利润2.35 亿,2019 年上半年收入11.42 亿,净利润1.26 亿,我们预计下半年贝思特同环比都将有所增长,预计全年有望实现26 亿以上收入,利润2.5 亿以上。贝思特与汇川在产品上有较好的互补,而且贝思特在外资电梯品牌有较强的竞争力,我们预计汇川在收购贝思特后在外资电梯品牌渗透率将获得快速提升。

    新能源客车业务因补贴政策影响同比下滑,乘用车不断快速拓展。今年由于新能源客车、物流车补贴下滑,公司客车和物流车电控业务价格下降,前三季度收入预计也同比下滑。在乘用车领域,公司的电控、电机、电源等产品取得了国内多家主机厂数个车型的定点,部分车型将明年供货;对于国际乘用车客户,公司先以电源、电控电机部件为突破口,并通过了三家国际一流整车厂 的技术和质量体系审核。今年开始公司在研发投入上更加注重向重点客户聚焦资源,随着未来在国内主流车企逐渐放量,预计明年公司新能源汽车业务亏损将收窄,后年有望实现盈亏平衡。

    盈利预测、估值及投资评级。由于公司新能源汽车业务低于预期,我们下调公司的盈利预测,在不考虑收购贝思特剩余49%股权的情况下,预计2019-2021年归母净利润11.96 亿、15.68 亿、19.63 亿(此前预计2019-2021 年12.96 亿、15.84、19.53 亿),同比增长3%、31%、25%,EPS 为0.72、0.94、1.18 元,考虑到公司新能源汽车业务研发投入较高影响短期业绩,而乘用车电控高增长有较大潜力,维持目标价30 元,对应2020 年32 倍PE,维持“推荐”评级。

    风险提示:制造业固定资产投资加速下滑,新能源乘用车新客户拓展不及预期。