南方航空(600029):整体需求平稳 期待国内线需求释放

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:姜楠 日期:2019-10-17

投资要点

    国际线运力投放增速高于国内线

    19 年9 月单月,ASK 整体、国内、国际同比增速分别为11.28%、10.84%、13.63%。1-9 月累计,ASK 整体、国内、国际同比增速分别为10.36%、9.44%、12.70%。3 季度运力增速高于2 季度,1-9 月整体ASK 增速略高于之前假设,上调对19 年国内和国际线ASK 同比增速假设分别至9.5%和13.0%,预计全年整体ASK 同比增速约为10.51%。

    整体需求稳定,期待国内线需求释放

    19 年9 月单月,RPK 整体、国内、国际同比增速分别为10.79%、10.21%、13.57%。1-9 月累计,RPK 整体、国内、国际同比增速分别为10.65%、9.20%、14.18%。整体需求平稳,国内线需求略低于之前假设,期待“十一”假期后国内公商务出行需求释放。微调对19 年国内和国际线客座率假设分别至83.0%和83.5%,微调对19 年国内和国际线客公里收益同比增速假设分别至-1.35%和-0.80%。

    执行新租赁准则后,汇率敏感性增加

    19 年起,由于公司执行新租赁准则带来美元负债增加,汇兑损益对人民币汇率变化的敏感性增加。19 年上半年,公司汇兑净损失3.12 亿元,主要原因是2 季度人民币对美元贬值。汇兑净损失也是19 年2 季度公司亏损9.59 亿元的主要原因。若人民币贬值压力缓解,将有助于公司利润增长。

    维持对19 年底美元兑人民币汇率7.00 的假设。

    期待国内线需求恢复,维持“买入”评级

    预计19-21 年,公司归母净利润分别为63.60 亿元、84.45 亿元和100.31亿元,同比增速分别为113.00%、32.78%和18.78%,对应PE 分别为13.23倍、9.96 倍和8.39 倍。公司退盟天合后不断加强与国际航司的合作,广州国际中转客增加有望带来客座率提升。北京大兴机场投产将成为公司实现广州-北京“双枢纽”战略的重要契机,航线结构将不断优化。期待国内航线出行需求恢复,维持“买入”评级。

    风险提示

    航油成本增长超预期,人工成本增长超预期。