中南建设(000961):三季报增速再超预期 投资聚焦主业强度不减

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:陈慎/刘璐/韩笑 日期:2019-10-17

核心观点

    10 月14 日业绩预告显示,前三季度公司预计实现归母净利20.3 至22.8亿元,同比+60%至+80%。其中三季度预计实现归母净利7.2 至9.7 亿元,同比+110%至+185%,业绩释放节奏逐步加快,好于我们此前预期。考虑到四季度业绩结转比重较高,因此依然维持2019-2021 年EPS 1.08、1.90、2.46 元的盈利预测,维持“买入”评级。

    业绩再超预期,销售稳步迈向1800-2000 亿

    业绩预告显示,前三季度公司预计实现归母净利20.3 至22.8 亿元,同比+60%至+80%。其中三季度预计实现归母净利7.2 至9.7 亿元,同比+110%至+185%,业绩释放节奏逐步加快,好于我们此前预期。2019 年1-9 月公司地产业务实现销售金额1300 亿元,同比+27%,销售增速维持高于行业平均水平,9 月以来销售热度持续,随着供货规模的提速,我们认为公司全年销售将向1800-2000 亿稳步迈进。

    投资拿地强度不减,继续聚焦核心城市群战略和住宅主业

    根据公司公告,1-9 月公司新增投资金额415.9 亿元,同比+42.6%;投资强度(拿地金额/销售金额)同比提升4 个百分点至32%;投资强度不减,继续聚焦核心城市群战略,布局优化有望持续加速优质资源兑现。9 月30日,公司与中南控股签订股权转让协议,向中南控股转让公司持有的苏州中南中心投资建设有限公司100%股权,主要为苏州中南中心项目,进一步聚焦住宅主业的同时公司预计可贡献2.46 亿投资收益。

    杠杆收敛,财务结构进一步改善

    公司杠杆水平持续下降,上半年净负债率在去年底基础上进一步下降5.9pct 至185.6%,同时债务结构也有所优化,短债规模占比由去年末的31%降至24%,现金覆盖倍数由去年末的1.13 升至1.49 倍。9 月27 日获得核准发行27 亿公司债,二季度以来融资环境持续高压,公司主动改善杠杆以及加快回款,都为未来持续发展创造更好的条件。

    股权激励加码,规模扩张,维持“买入”评级

    继去年7 月之后,2019 年5 月公司再次拟向486 人授予总股本3.73%的期权激励,围绕中层管理纵深推进。公司中短期看点在于销售高速增长,拿地稳健提升,负债率平稳下降,存量可结算资源丰富带动业绩高增长;长期看点在于职业经理人改善公司治理,高标准股权激励推动管理红利兑现。考虑到四季度业绩结转比重较高,维持2019-2021 年EPS 为1.08、1.90、2.46 元的盈利预测。参考可比公司2019 年7.3 倍的PE 估值,公司正处于高速扩张期,我们认为2019 年合理PE 为10-11 倍,目标价10.80-11.88 元(前值8.86-9.94 元),维持“买入”评级。

    风险提示:房地产行业销售增速存在下滑风险,有可能拖累公司销售;房企融资收紧、基建业务资金沉淀增加资金链压力。