上海机场(600009)：基数影响下 9月生产量同比增速加

公司近况

    上海机场公布9 月生产数据：起降架次同比上涨2.2%，旅客吞吐量同比上涨2.4%，货邮吞吐量同比下降0.03%。经测算，2019年1-9 月，起降架次同比增长2%，旅客量同比增长3.6%，货邮吞吐量同比下降6.3%。

    评论

    基数影响下，9 月生产量同比增速加快。公司9 月起降架次同比上涨2.2%，高于8 月的0.2%，高于去年同期的-0.3%。我们估计或主要因为1）去年受到控总量政策实施影响（2017 年冬春航季10 月29 日开始）、2）去年9 月台风“飞燕”叠加热门旅游地北海道地震使得日本两大机场关闭数日，对公司国际线产生负面影响、形成低基数。综合来看，公司三季度起降同比增长2%，快于去年同期的0.1%。

    旅客量表现仍受到地区线影响。公司9 月旅客吞吐量同比上涨2.4%，高于8 月的1%，低于去年同期的3.6%。综合来看，公司7-9 月累计旅客量同比增长2.6%，慢于去年同期为4.5%，其中地区线同比下滑13%（VS. 去年同期为6.5%），形成拖累。

    我们预计上海机场三季度盈利同比增长25%，四季度盈利同比增长15.5%。根据国家移民管理局统计，国庆节假期前6 天，全国出入境人员同比下降11%，北京首都、上海浦东、广州白云等口岸出入境客流总体平稳，相较去年变化不大。我们估计上海机场出境旅客同比增速较慢，免税业务增速或相应有所放缓。

    估值建议

    考虑公司免税业务增速或有放缓，我们下调公司2019/2020 年盈利预测6.6%/10.1%至54.13/57.71 亿元，维持目标价90 元（对应32/30 倍2019/2020 年P/E）和跑赢行业评级，公司当前股价对应2019/2020 年27.9/26.1 倍P/E，较当前股价有15%上涨空间。

    风险

    航空需求不及预期，免税增速不及预期。