久立特材(002318)投资价值分析报告-竞争优势突出 油气景气周期助盈利上行

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:唐川林 日期:2019-10-17

公司拥有所在行业最强的竞争力与盈利能力,在油气+核电的双轮驱动下,公司盈利有望持续上行。公司当前PB 估值水平处于近五年低位,考虑到公司业绩向上较高的确定性与弹性,参照可比公司估值水平,给予2019 年2.85 倍PB 估值,对应目标价11.58 元,首次覆盖,给予“买入”评级。

    公司概况:持续扩张的高端不锈钢管龙头,利润创新高。公司是国内最大的工业用不锈钢管生产企业,当前拥有产能11 万吨。公司的产品主要应用于油气领域和电力设备领域,2018 年分别贡献56.2%和10%的毛利。在油气投资景气周期的助推下,2018 年公司营收和净利同比分别增加43.4%和126.9%,均创历史新高。

    行业层面:需求导向的周期行业,兼具成长性。工业用不锈钢管的需求主要受油气投资推动,核心在于油价与政策。当油气投资上行推动需求上升,行业的产能利用率提高从而驱动议价能力提升,进而推动价格与利润上升。行业的成长性体现在油气能源消费的稳健增长与高端产品的进口替代。近5 年我国原油和天然气消费量的CAGR 分别为5.7%和11.9%,仍然处于持续上升趋势。

    政策驱动油气投资上行,油气领域高端产品利润持续释放。国内能源安全问题凸显,大力推进油气资源的勘探开发政策不断出台,力度为近些年最大。2019年上半年中石油、中石化、中海油勘探开发的实际支出如期增加,分别同比增加19%/86%/60%。预计油气投资在未来仍将保持高位,公司在传统产品满产且维持高毛利的情况下,镍基油井管等高端产品产销量有望不断释放。

    高端化发展路径明确,在行业竞争优势显著。公司持续向高端产品进军,各项经营指标均优于同行竞争对手。2018 年公司吨毛利达9606 元,远超同行竞争对手。公司具备穿越周期的韧性,毛利率中枢持续向上,逐渐与竞争对手拉开差距。且2014-2016 年的油价暴跌使行业经历产能出清,而由于公司在2014年以前的产能扩充,公司拥有充足的产能为本轮周期提供较大的业绩向上弹性。

    风险因素:油价大幅下跌;油气资本开支不及预期;高端产品销量不达预期。

    投资建议:公司竞争优势显著,盈利能力位居同行第一。油气投资上行与核电破冰重启预计将使公司业绩持续上行。预计公司2019-2021 年EPS 可达0.58/0.65/0.77 元,每股净资产分别为4.05/4.33/4.58 元。参考可比公司估值水平,给予公司2019 年2.85 倍的PB 估值,对应目标价11.58 元,首次覆盖,给予“买入”评级。