杰普特(688025)新股询价报告：MOPA激光器国内龙头 进口替代先行者

MOPA 激光器先行者：公司的脉冲光纤技术打破国外的技术垄断，MOPA产品的诞生使得公司有了原始的资本积累，在激光领域取得了一定的关注。其后公司开拓下游的智能装备领域，在2017 年研发出的光学检测设备成为苹果的主要供应商，营业收入获得了大幅的增长。2018 年营业收入仍继续取得增长，市场认可度较高。目前公司主要产品在行业内并没有被过度的同质化，随着公司深圳和新加坡研发中心的设立，公司研发有望取得再一次的突破，未来可期。

    激光行业与新兴产业密切联系，回报率高：全球对激光产品的需求在逐年增长，2018 年全球激光器市场规模约为137.5 亿美元，2009 年至2018 年复合增长率为11.14%。随着高科技的不断发展，未来对高端激光设备产品也会巨大的需求，激光下游领域与之相关的信息、材料、生物、能源、空间、海洋等领域都存在市场挖掘点，公司处在高速成长期阶段，对市场的深度开拓只是时间上的问题。

    国内市场存在缺口，公司占有一定的市场份额：国内市场相比美国和日本起步较晚，高功率激光器目前还是依赖于进口，本土高端市场广阔，公司在激光领域这几年都占有一定的市场份额，大功率激光器处在推广发展阶段，未来的国内市场份额会得到提升。公司募集资金用途明确表示了未来的发展方向，激光器和激光智能装备上都向细分的领域扩展，下游向半导体领域投入加大，公司力图再次从细分领域取得制高点。

    公司创新能力强，产品矩阵丰富，产品结构定位高端：公司的主要收入都是通过自主研发所得，包括国内领先的 MOPA 脉冲光纤激光器技术和基于光纤激光光源技术的激光/光学智能装备。发行人拥有179 项专利，产学研一体化会加速公司产品的更新。公司逐渐缩减毛利额较低的光纤器件的生产投入，三年内由34%的营收占比降低到5%，公司积极开拓毛利较高的国内外市场，预计激光器和智能装备2019 年营收占比会增加到93以上。

    创新客户合作模式，客户来源稳定：公司采用支持成就战略合作客户的业务模式，即利用公司在激光光源及光学检测等方面独特的技术优势，在客户的重大项目早期研发过程中提供全面协助，在中后期提供必要的商务支持，从而获得业务订单。这种全程技术、商务跟踪参与的业务模式为战略客户提供了高效率的支持，使得客户与公司在业务上深度绑定，合作关系持续深入。这种模式下公司的大客户流失率会大大降低。

    投资建议：我们认为杰普特与锐科激光业务较为接近，两者均系从事光纤激光器及其关键器件与材料的研发、生产和销售的一线企业，故锐科激光的估值水平对于杰普特更有借鉴意义。因此，我们根据锐科激光的PE 和PS 估值水平，预估杰普特2019 年净利润对于的合理估值分别为PE44 -50倍，PS6-7 倍再相应地乘以我们预测的2019 年杰普特的净利润0.95 亿元，营业收入6.67 亿元，得到两个市值区间分别为41-48 亿元和40-47 亿元。

    考虑上述两种估值方法得出的市值区间近似，截取重叠部分作为可供参考的市值区间为41-47 亿元。本次杰普特发行新股数量为2309.2144 万股，发行后总股本9236.8576 万股，由此测算出对应的未来价格区间为44.39-50.88 元。

    风险提示：行业竞争激烈，价格战持续，毛利率持续下滑风险；大客户流失风险；人才流失，技术不及预期风险；公司规模扩张带来的管理和内控风险。