交通运输行业航空机场2019年9月数据跟踪点评:春秋客座率最优 继续推荐首都机场

类别:行业 机构:中信证券股份有限公司 研究员:刘正/扈世民 日期:2019-10-17

外围贸易风险转好叠加逆周期调节力度加强,Q4 公商务出行有望转好,期待需求反弹带来三大航估值修复。新增国际运力增投高景气日韩航线,叠加去年低基数,春秋航空国际线改善有望持续。近期首都机场市场悲观预期修复,中性假设下预计业绩底为15 亿左右,估值优势仍明显,继续推荐。

    需求增速不及预期,三大航客座率持平或降,期待需求反弹带来估值修复。9月国航/南航/东航ASK 同比+4.9%/+11.3/+12.1%,东航、南航运投增速略提升。首都机场流量管控影响持续,国航运投增速创Q3 新低。国航/南航/东航整体客座率提升+0.1/-0.36/-1.47pct,需求增速低于预期,三大航收益或承压,期待流量管控影响出清后的需求反弹。9 月25 日北京大兴机场正式通航,南航、东航日均航班量20~25 班次,获得10%时刻份额的国航有望巩固北京枢纽的优势地位,南航、东航或改善北京市场国际线布局、实现双枢纽运营。

    春秋航空客座率仍为最优,新增国际运力增投高景气日韩航线,吉祥京沪线时刻增至3 对。9 月,春秋/吉祥ASK 同比+13.1%%/23.3%,整体客座率同比提升3.42 和-0.36pcts 至90.5%、85.7%。9 月春秋航空客座率表现仍为最优,新增国际线运力更多投向高收益日韩航线。其中国际线客座率同比提升10.7%,预计国际线受去年泰国沉船事件低基数(2018 年9 月国际线客座率同比下降7.7%至77.5%)和日韩航线出行高景气的影响。10 月吉祥航空转场大兴机场,受益搬迁奖励政策,吉祥航空京沪线时刻增至3 对,预计增厚客公里收益0.9%左右,有望消化宽体机运力增量和提高收益水平。

    预计Q4 航油价格下降8%~10%,或现油汇影响同时向好。2019Q3 航油出厂价同比下降10.7%,10 月降幅扩大至14%。10 月16 日布油收于58.74 美元/桶,预计Q4 航油同比下降8%~10%。航油价格每下降10%,三大航对应航油成本减少17~21 亿,航油压力同比缓解。Q3 人民币对美元汇率贬值3.97%,经租进表后三大航汇率敏感性升至3.3~5.2 亿,预计Q3 油汇影响基本对冲。贸易谈判缓和有望推动汇率升值,Q4 或现油汇影响同时向好。

    深圳机场客流增速创新高,首都机场全年起降架次或降3%。9 月,首都机场、上海机场、广州白云和深圳机场飞机起降架次同增0.4%、2.2%、5.2%、6.6%,旅客吞吐同增-1.0%、2.4%、8.5%、13.4%。深圳机场客运增速创近18 个月新高,香港事件叠加时刻释放推动流量增速逐月上行,政策升级或加速深圳机场国际化进程。10 月27 日大兴机场转场开始,预计北京首都机场10 月起降架次同降4%,全年起降架次同降约3%。市场悲观预期修复,中性假设下预计首都机场业绩底为15 亿左右,估值优势明显,继续推荐。

    风险因素:需求不及预期,油价快速上涨、人民币贬值超预期。

    投资策略。9 月,航空需求不及预期,三大航客座率持平或下降。外围贸易风险转好叠加逆周期调节力度加强,Q4 公商务出行或转好,期待需求反弹带来三大航估值修复。推荐Q4 或迎需求反弹,估值处于底部的三大航和吉祥航空,长期看好穿越周期更具成长的春秋航空。首都机场市场悲观预期修复,中性假设下预计业绩底为15 亿左右,估值优势明显,继续推荐。