研究所晨报

　　【宏观 李超、孙欧】宏观：信贷多增，货币政策操作或较谨慎

    9 月人民币贷款增加1.69 万亿，同比多增3100 亿，主要受企业贷款支撑，“金融供给侧改革”释放信用效果显现，对冲地产融资拖累，但长期贷款占比仍回落，或于明年初有所改善。社融新增2.27 万亿，主因信贷、企业债（口径调整有一定正影响）、委托贷款贡献，预计社融增速年内仍将缓慢回落。经济下行压力及CPI 上行加大货币政策决策难度，后续仍需密切跟踪经济增长及物价走势，年内再次降准概率不大，降息操作也将较为谨慎。

    　　【银行 沈娟】银行：信贷增长可观，交易所ABS 入社融

    9 月社会融资规模增量2.27 万亿元，同比多增1383 亿元，月末存量同比增速较8 月末持平于10.8%。关注点：1）贷款同比多增的主要贡献因素为企业短贷与中长贷、个人中长贷；2）表外融资降幅继续收窄，交易所ABS 纳入企业债券口径；3）M2 同比增速提升。三季报即将出台，预计银行基本面仍将保持稳健，息差与资产质量有望好于市场预期，银行板块PB 估值仍处于历史较低水平，建议把握配置机遇，推荐光大银行、平安银行、常熟银行、招商银行、成都银行。

    　　【房地产 韩笑、陈慎、刘璐】大悦城(000031 SZ,买入): 跨越之年，双轮驱动下的商业运营标杆

    　　公司发布三季报业绩预报，2019 前三季度归母净利约22.5-25.5 亿元，较重组后业绩同比增长36%-54%，其中第三季度盈利3.2-6.2 亿元，业绩超出预期。前三季度业绩保持快速增长，主要源于报告期商品房销售收入结转增加。重组完成后，公司融合住宅地产与商业地产，定位全产业综合地产开发平台，产业协同和核心竞争力进一步提升，2019-2021 年EPS 上调为0.69、0.82、1.02 元（前值0.65、0.77、0.96 元），维持“买入”评级。

    　　【医药生物 鲍荣富、张云逸、陈亚龙】山东药玻(600529 SH,增持): 注射剂再评价重启，利好一类瓶放量

    　　10 月15 日，国家药监局公告《注射剂一致性评价技术要求（征求意见稿）》，时隔近两年重启注射剂再评价。本次征求意见稿进一步明确包材要求，从“不建议低硼硅/钠钙”转为“不劣于参比制剂”，我们认为操作性大幅提高，观望药企将加速推进注射剂再评价，并向上游传导，利好山东药玻独家生产的一类模瓶放量。我们暂时维持盈利预测，预计公司2019-21 年EPS为0.77/0.95/1.15 元（同比增速28%/23%/21%），参考可比公司27x 估值水平，基于高增速与产品升级给予估值溢价，给予19 年PE 估值33-35x，目标价25.41~26.95 元（前值23.1~23.87 元），维持“增持”评级。

    　　【建材 鲍荣富、陈亚龙、张雪蓉】建材：从立邦成长史看中国本土涂企的崛起

    　　本文通过分析立邦中国及其控股股东日涂的成长历程，对立邦的“产品+服务”模式进行挖掘，认为抢先全渠道布局、持续的品牌研发投入、多层次工厂布局和优势互补的并购是公司成为亚洲最大、全球第四大涂企的重要因素。通过实施“生存挑战”计划成为亚洲第一后，公司将沿着N-20计划向全球领先的涂料制造商转变。但立邦中国的建筑涂料业务中C 端占比70%，且2018 年立邦中国地区收入仅小幅增长1%，中国本土涂料品牌快速崛起，有望借助B 端机遇逐步实现建筑涂料领域的国产替代。