安车检测(300572)公司研究：下游机动车检测运营再拓展

事件：公司签署框架协议，拟以不高于6 亿元收购交易对手方持有的检测站业务、汽车保险代理业务以及二手车交易等资产。

    拟以不高于6亿元收购检测站运营资产。2019 年10 月16 日，公司公告，拟以不高于6 亿元收购山东正直园林工程集团有限公司等13 位交易对手方所持有的检测站业务、汽车保险代理业务以及二手车交易等资产。该项资产2018/2019 年1 至9 月的营业收入分别为13005/9313 万元，净利润分别为2157/2956 万元，2018 年ROE 高达32%。业绩承诺方面，出售方承诺标的资产2020、2021 年净利润相比2019 年增长分别不低于10%、20%，公司检测站运营项目再拓展。

    机动车检测运营空间广阔，回报率高。按照2018 年的机动车保有量，预计每年年检次数2.4 亿次，假设单次年检价格250 元，对应市场空间超过600亿，是上游检测系统市场空间的十倍，而且随着车龄的增加&检测价格的放开，未来我国机动车年检运维市场还将不断扩大。

    公司向下游机动车检测运营逐步延伸。机动车检测运营市场2014 年后逐步市场化放开，但区域割裂明显，大多还由当地资本管理，我们认为安车作为主要的上游设备提供商，借助其较强的信息优势和技术优势，有望整合下游市场，2018 年以来，公司已公告布局青岛、深圳、德州等区域的检测站，且运营市场空间更大（年600 亿以上，是上游设备空间的十倍），本次交易是公司向下游地又一步整合，未来下游持续延伸值得期待。

    投资建议：机动车检测行业政策红利不断，检测站新建需求、环检线更新需求、货车“三检合一”需求均将提升检测系统的行业景气度，安车作为设备龙头，受益明显。此外，公司还积极布局下游空间更大的检测站运维业务，整合值得期待。预计2019-2021 年EPS 为1.16/1.65/2.37，对应PE 为44.1X/31.0X/21.5X，看好公司下游的延伸整合，维持“买入”评级。

    风险提示：下游整合不及预期；设备订单不及预期；遥感检测招标不及预期。