科伦药业(002422):抗生素中间体价格有所回落 影响Q3业绩表现

类别:公司 机构:西藏东方财富证券股份有限公司 研究员:何玮 日期:2019-10-17

  【事项】

       科伦药业发布2019 年前三季度业绩预告,报告期内公司实现归属于上市公司股东的净利润为8.70 亿元-9.72 亿元,去年同期为10.23 亿元,同比下滑 15%-5%。其中第三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润为1.42 亿元-2.44 亿元,同比下滑43.21%-2.17%。

      【评论】

      抗生素中间体板块短期承压,Q3业绩同比下滑。2019年单三季度归属于上市公司股东的净利润同比下滑43.21%-2.17%,主要系川宁项目盈利贡献能力有所下滑,一方面是因为川宁所得税免税优惠政策 2018 年到期,从今年开始征税(税率15%),另一方面是因为之前硫红价格上涨导致竞争厂家复产,为了维护硫红行业格局稳定,公司主动下调硫红出厂价使硫红市场价格回落,使得小厂成本倒挂从而阻止其复产,同时6-APA价格也有所回落。抗生素中间体板块短期承压,未来成本下降或将成为拉动川宁项目利润增长的因素。其他板块来看,输液和非输液制剂的市场开拓加强,产品结构持续优化,收入和毛利保持增长;新产品持续投入市场,销量逐步放大,销售收入及毛利均实现大幅增长。

      产品梯队丰富,仿创结合支撑长期发展值得期待。近年来公司仿制药研发步入兑现期,未来三年预计上市115个品种,公司的产品线将快速丰富。今年以来创新药研发进展顺利,乙肝病毒核衣壳组装调节剂KL060332胶囊获批临床,创新肿瘤免疫药物KL-A293注射液获批临床,靶向肿瘤细胞高表达抗原的ADC药物注射用SKB264在FDA申报临床获受理。仿制药和创新药研发同步推进,公司长期发展值得期待。

      我们认为公司的大输液板块能够贡献稳定现金流,抗生素中间体板块虽然短期承压但公司具备成本优势和环保优势,仍拥有较强竞争优势。预计公司2019/2020/2021年营业收入分别为187.80/213.23/239.95亿元,归母净利润为分别为12.70/14.92/18.57亿元,每股收益为0.88/1.04/1.29元,对应市盈率分别为29/25/20倍。维持“买入”评级,目标价31.6元。

      【风险提示】

      药品销售不及预期风险;

      药品研发进度不及预期风险