航空运输行业点评：港澳台航线大幅波动 需求仍稳中向好

　　各公司披露9 月运营数据，全民航旅客运量增速8.9%

    各航空公司披露9 月运营数据，我们根据各公司数据推算，全民航9 月ASK同比增长10.5%，RPK 同比增长10.0%，旅客运输量同比增长8.9%，客座率82.2%，同比下降0.4pct。1-9 月ASK 同比增长10.3%，RPK 同比增长10.3%，旅客运输量同比增长8.7%，客座率83.6%，同比基本持平。

    　　国际线表现继续优于国内线

    　　整体来看，三大航中国航增速保持低位，ASK、RPK 增速分别仅为4.9%、5.0%，南航及东航增速均达到两位数；民营航司方面，春秋，吉祥业务量增长均在15%以上，其中吉祥旅客周转量达到22.7%。国际线仍整体优于国内线。三大航中，国航国际线客座率同比升2.1pct，南航基本持平，东航下降1.2pct，民营航司中，春秋国际线同比大幅提高10.7pct，吉祥下降1.1pct；除春秋、吉祥国内线客座率同比分别升0.6pct、1.1pct 外，各公司国内线客座率均出现下滑，其中东航降幅最大，为1.3pct。

    　　港澳台航线大幅波动，或明显影响三季度盈利

    　　本月值得一提的是，各公司地区线因香港事件性影响整体出现大幅降低，RPK 同比降幅加大，客座率大幅下降，其中东航、吉祥受冲击程度较大，客座率同比下降12.0%、12.8%。在细分航线分类中，虽然地区航线的业务量占比最低，但收益品质最高，因此客座率大幅下降预计对各公司三季报将产生一定影响。以三大航为例，2018 年国航、南航、东航地区线RRPK 分别为0.700、0.740、0.722 元，RPK 分别为80.35 亿、33.05 亿、52.90 亿、客运收入分别为56.22 亿、24.46 亿、38.21 亿。考虑到客座率下降10%左右很可能意味着票价降幅更大。我们假如年化客座率下降10%，客公里收益下降20%，则年化收入预计下降15.74 亿，6.85 亿、10.70 亿。对应全年利润总额的15.8%、15.3%、27.7%。

    　　继续看好民航发展前景

    　　预计香港事件较难成为常态，因此地区线或将逐步恢复，考虑到我国民航需求仍处于中高速发展期，需求仍将稳步上行，B737MAX 停飞延续压制供给，换季在即需密切关注时刻表动态，如时刻增速按照 “控总量调结构”精神有所放缓，将从时刻及飞机硬件层面两个维度压缩供给，利好价格改善。

    　　投资建议

    　　9 月中下旬及10 月上旬因建国70 周年大典，公商务需求在一定程度上受到抑制，运价相对低迷。目前国庆结束，预计公商务需求将逐步恢复，且考虑到去年四季度的低基数，预计运价同比表现将逐步向好。外部环境方面，目前油价仍处于60 美金/桶左右的低位，汇率因中美贸易谈判暂时缓和而区间震荡，在低油价和民航发展基金减负的刺激下，预计四季度业绩仍将明显改善。考虑到基本面的逐步改善及市场对航空股的预期并不算高，我们继续推荐航空板块，核心推荐三大航，同步推荐民营航司，强调低市值、低估值的吉祥。

    　　风险提示：宏观经济超预期下滑，油价大幅上涨，汇率剧烈波动，安全事故