中信出版(300788)：看好龙头业务优化 少儿图书强劲 书店持续减亏

业绩点评：

    公司发布1-9月业绩预告，预计净利润约1.74 亿~1.77 亿，变动幅度为20.57%~22.64%，其中Q3 实现净利润0.44 亿~0.47 亿，变动幅度50.64% ~61.01%，预计1-9 月非经常性损益对公司净利润的影响约为950 万元。

    Q3 单季保持较高增长，全年业绩确定性较强。19H1 公司归母净利润1.3 亿元，同增13.03%，其中Q1 净利润利润0.57 亿，Q2 为0.73 亿，Q1 略有拖累，Q2 利润同增43%。19H1 主业图书出版与发行业务保持较高增长，且书店零售亏损较18 年收窄。Q3 前期基数较低，单季保持较高增速，考虑电商活动年末促销，Q4 可能是业绩确认高点，因而我们认为公司19 年业绩维持稳定增长确定性较强。

    少儿类图书增长强劲，经管、社科维持先发优势。预计图书出版与发行业务能保持70%以上的收入占比，考虑书店业务扩规模，预计该业务占比略有下降，总体来说，2019 年1-9 月图书出版与发行业务作为公司的核心业务板块继续保持稳步增长，学术文化等传统领域继续保持领先优势，其中少儿图书板块保持快速增长，成为最亮眼的细分品类，预计收入端有望实现50%以上的增长（19H1 实现61%的增长）三季报书店业务营收同增40%+，净利润减亏明显。公司书店继续转型，以流量思维、用户思维进行创新，使书店具有强策划性、强内容附加值的服务能力，扩大引流。同时，积极拓展能够延伸供应链价值的ToB 业务，为机构客户提供阅读服务，形成机场、写字楼和电商三位一体的差异化定位和协同发展。19H1 书店零售收入增长45.27%，归母净利润同比减亏628 万元，预计Q3 持续减亏。

    盈利预测：考虑Q3 少儿类图书增长强劲，书店业务亏损逐步收窄，我们略调高19 年利润预期，预计19-21 年归母净利润为2.55/2.99/3.44亿，增速为23.58%/17.08%/15%，19-21 年EPS 分别为1.34/1.57/1.81元，对应PE 为 34/29/26 倍，维持“增持”评级。持续看好公司大众出版龙头地位，公司有望获得更高龙头溢价。

    风险提示：行业竞争风险；线下码洋下降风险；中信书店扩张风险。