航空行业9月数据点评：国际线维持高景气 预计11月起行业增速将回暖

　　行业数据：国际航线维持高景气。9 月行业旅客增速8.9%，较上月提升0.7 个百分点，其中国内7.6%，国际20.5%，整体客座率82.2%，同比微降0.4%。1-9 月行业旅客累计增速8.7%。5 月以来国际航线旅客增速始终维持15%以上的高景气，9 月突破20%，一部分因素来自于中日航线的供需双旺。

    上市公司客座率：春秋继续领跑，国航国际线4 年新高。1）春秋客座率显著提升。9 月春秋客座率90.5%，同比增长3.4 个百分点，尤其国际航线大幅提升10.7 个百分点（有基数因素），整体与国际客座率均为近4 年最高；国航提升0.1 个百分点，国际航线客座率提升2.1 个百分点至79.7%，为近4 年最高；其余航空公司均下降，南航、东航、吉祥、海航分别下降0.36、1.47、0.36及0.7 个百分点；但吉祥客座率跌幅收窄，其中国内线客座率转正（同比提升1.1 个百分点）。1-9 月累计：春秋客座率领跑，国航南航同比略涨。春秋客座率91.8%，同比提升2.4 个百分点，南航、国航分别提升0.22、0.5 个百分点，东航、吉祥分别下滑0.3 和0.7 个百分点。2）地区线影响预计在换季后会有所削弱。7 月以来，受到香港影响，各公司地区航线出现连续三个月的持续明显下降，东航、国航、吉祥地区航线客座率下降均超10 个百分点，从上海机场8-9 月数据看，地区航线旅客增速分别下降23%及19%；预计在月末换季后航空公司会有系统性调整航线运力结构。3）运力角度，海航增速放缓，ASK 增速今年3 月以来首次低于两位数；三大航9 月合计ASK9.5%，RPK8.9%，截止9 月末实际运营机队同比增长1.9%（考虑MAX 停飞）。

    行业判断：预计11 月起行业增速将重回两位数（基数因素+释放节奏）。1）基数因素：18 年11-12 月行业旅客增速仅为7.5%左右，航空自身存韧性特征，11 月起行业旅客增速有概率出现回暖，保持两位数增长；相对应的，供给增速不存在基数效应。2）释放节奏：结构性看，国际旅客快速增长，春秋与吉祥旅客增速均明显超越行业，推测今年影响需求走弱主要是国内公商务旅客（尤其公务出行）增速较低，包括央企国企开展的主题教育活动、七十周年庆前的全力保障，均会造成差旅频率降低，预计公务出行会逐步释放。

    投资建议：1）三大航：底部区域，渐入布局良机。下半年行业成本明显减负（油价同比下降两位数，民航发展基金减半等），三大航当前PB 处于历史次低点，底部区域渐入布局良机。中美关系及汇率或成为向上催化剂。三大航中优选国航，看好公务需求回暖后释放的弹性。2）吉祥：我们认为公司业绩拐点已至，而当前市值被明显低估。小周期看料至少连续四个季度主业持续同比改善；公司拿下京沪3 对优化时刻将带来明显增量利润，同时印证公司获取优质资源的能力；中长期看公司与东航完成股权合作事宜将夯实公司战略基础。当前市值被明显低估。横向与春秋比较，公司机队规模略高于春秋，市值低于春秋120 亿。3）长期看好春秋航空发展，我们认为公司处于竞争格局优化阶段，更能将低成本优势并化为业绩稳定性增长。

    风险提示：油价大幅上升，人民币大幅贬值。