2019年9月物价指标点评:CPI 破“3” 后续呢?

类别:宏观 机构:长江证券股份有限公司 研究员:赵伟/杨飞 日期:2019-10-16

CPI 同比进入“3”时代,猪价贡献过半、外溢效应显现,高点或在明年1 季度CPI 同比进入“3”时代,猪价贡献过半、外溢效应显现。9 月,CPI 同比超预期上涨至3%,涨幅较上月扩大0.2 个百分点;环比上涨0.9%,涨幅较上月扩大0.2 个百分点。CPI 食品同比继续扩大,畜肉类价格上涨46.9%、影响CPI上涨约2.03 个百分点,其中猪肉价格上涨69.3%、影响CPI 上涨约1.65 个百分点;猪肉上涨外溢效应加速显现,牛、羊、鸡肉及水产品价格等有所上涨,也一定程度推升CPI。非食品同比上涨1%、涨幅继续收窄,多数分项回落。

    短期来看,猪价等仍可能阶段性推升通胀;随着猪价同比影响逐步减弱,通胀压力或趋降。生猪产能的持续去化,意味着猪价绝对水平中枢未来或仍有抬升压力;但今年猪价的过快上涨,或使得明年猪价同比趋于回落。中性情景下,CPI 或逐步抬升至明年1 季度、高点可能超过3.5%,随后进入逐步回落通道。

    总需求承压下,PPI 通缩延续,加大实际利率抬升压力,提高降成本的迫切性PPI 同比降幅扩大,主要受石油链和基数拖累。9 月,PPI 同比下降1.2%,降幅较上月扩大0.4 个百分点;环比上涨0.1%,上月环比下降0.1%。分大类来看,生产资料同比下降2%,降幅环比扩大0.7 个百分点;生活资料同比上涨1.1%,涨幅扩大0.4 个百分点。主要行业同比来看,石油开采、石油加工等降幅扩大,黑色采矿、煤炭开采等涨幅回落,农副食品和有色冶炼等涨幅扩大。

    总需求承压下,PPI 通缩或延续,加大实际融资成本抬升的压力,降成本迫切性上升。伴随着融资收紧和棚改缩量对地产拖累等影响逐步显现,叠加全球景气的加速回落,未来一段时间PPI 或继续处于负增长区间,加大实际融资成本抬升的压力。若要推动融资成本明显下降,需实质性降低金融机构负债端成本。

    通胀的阶段性抬升,可能影响政策节奏、不改变大方向,市场中期逻辑不变短期来看,通胀压力的阶段性抬升,可能影响政策节奏;但偏弱经济基本面,决定了政策方向不变。不同的通胀机制下,有效的政策应对措施有所不同。传统周期下,需求驱动通胀,多对应基准利率的连续上调。2015 年生猪供给收缩推升CPI,并未引发货币转向,政府采取加大补贴等提高生猪供应,稳定物价。

    重申观点:市场中期逻辑不变,短期或受通胀预期等干扰。中期来看,宏观形势、“资产荒”下再配置压力等,仍对债市形成有力支撑,股票策略已逐步转向流动性框架。短期来看,阶段性“类滞胀”格局,或对资产价格产生一定影响。

    风险提示: 1. 海内外经济、政策显著变化;

    2. 猪价上涨外溢效应增强。