宏观经济研究:进出口继续回落

类别:宏观 机构:东方证券股份有限公司 研究员:王仲尧/孙金霞 日期:2019-10-16

研究结论

    事件:10 月14 日海关总署公布9 月进出口数据,以美元计,中国9 月进口同比增速-8.5%,前值-5.6%;出口同比增速-3.2%,前值-1%,进口同比继续维持负值,出口同比下滑幅度扩大。以美元计,2019 年1-9 月出口额同比转负至-0.1%,进口额下行,同比下降5%。

    出口同比下行加剧,外需基本面疲弱不变,基数效应带来同比压力,中美贸易摩擦继续对出口形成主要拖累。出口增速同比下滑加剧,从国别划分的出口来看,9 月对美出口同比下滑21.9%,对欧盟上行0.12%,对日本下滑5%,显然,对美出口仍然对出口数据下滑造成主要拖累。如我们在上月的判断,贸易摩擦形势的频繁反复对预期造成不可逆的冲击,出口抢跑效应弱化,而贸易谈判又没能对已经加征关税带来改变,因此中美贸易摩擦或将继续对出口造成显著压制,10 月或仅在预期上(“接近协议”)迎来边际弱改善;从基数上来看,2018 年同期也是抢跑效应带来的出口额高值,基数效应也为当前的出口同比带来压力;从外需角度来看,全球PMI 环比基本持平,外需依旧疲弱;从汇率角度来看,人民币兑美元贬值主要发生在8 月,从历史经验来看,贬值带来的出口提振通常存在2-3 个月的时滞。总而言之,外需基本面、贸易摩擦、基数效应共同造成了当前出口数据的疲弱,而贬值或许在将来对出口带来提振效应,但在目前时点并未显现。

    内需疲弱,进口端同比继续显著下行。进口表现仍然弱于出口。9 月中美贸易摩擦缓和,根据公开信息,中方已经启动对美国农产品的采购。从分商品种类的进口数据来看,农产品进口同比4.9%,前值4.7%,大豆进口同比-7.1%,前值-7.2%。我们判断,如果十三轮磋商形成的关于农产品采购的共识能够在11 月份签署成为协议,将会在较大程度上影响中国农产品进口的来源国结构,而对中国进口数据的总量影响有限。

    判断:进出口数据疲弱趋势不变,但10 月出口可能出现边际改善。全球经济基本面下行的趋势仍然在延续,内、外需基本面对外贸数据的压力还会继续显现。但中美贸易谈判在10 月出现“接近协议”的时刻,同比基数转入下行,前期贬值效应开始显现,有可能对下一期的出口数据造成短期的提振。

    风险提示

    美国及其他海外经济体增速下行导致外需放缓;中美贸易谈判进程存在不确定性