物流行业点评：旺季快递涨价如约而至 重视Q3与年末估值切换行情

10 月11 日，中通快递官网发布“告客户书，将从2019 年11 月11 日起调整快递费用。10 月15 日，圆通亦宣布自11 月11 日期调整快递费用。二者价格调整幅度均为“根据总部指导并结合实际情况实施”。

    旺季涨价已成惯例，产能与需求不匹配为核心，覆盖变动成本为关键。2017年10 月、2018 年9 月，中通快递都曾对外发布客户书进行调价。战线绵长的双十一、双十二活动使得Q4 成为快递行业旺季，2017/2018 年Q4 行业业务量占去年量均为32%，双十一当天的揽收量预计将为全年平均的2-3x，产能紧张是旺季涨价的根源。此外，旺季人手与设备不足需要网点和总部投入更多变动成本，叠加部分区域淡季时放松价格，旺季的涨价行为也是对网点财务状况的补偿。我们认为旺季价格上浮的行为是市场化行为，且将会是各品牌的普遍现象。

    旺季之后，价格依然市场决定。快递行业的季节性决定了其价格也存在季节高低，Q2-Q3 作为淡季，价格往往较低。年末旺季之后紧接而来的是春节前的抢运，需求依然较为旺盛，而次年的价格需要由各家快递公司+末端加盟网点的产能扩张幅度、公司诉求等因素共同决定。

    我们预计大部分拼多多商家的盈利能力逊于淘系，背后原因为拼多多优先爆款，重商品轻店铺，因此拼多多爆款需要依靠强供应链能力打造超高性价比，商家利润率相比淘系更薄，因此对物流成本更为敏感，我们认为快递旺季涨价对拼系商家的影响更大。

    料明年景气度依然高企，年末估值切换即将来临。快递行业经历了多年高增长，与中国电商业共生共荣，我们相信中国的网络零售渗透率仍然空间巨大，预计明年行业增速依旧20%以上。往长看，12 月至明年年初，随着次年需求情况逐步明朗，快递存在估值切换空间。

    投资建议：短期关注三季报行情，优选Q3 可能释放业绩红利的顺丰，关注韵达、申通、圆通。

    风险提示：行业增速低于预期；行业恶性竞争