2019年9月金融数据点评:货币政策或进入观察期

类别:宏观 机构:招商银行股份有限公司 研究员:谭卓/杨薛融 日期:2019-10-16

9 月我国新增人民币贷款1.69 万亿(预期1.36 万亿);新增社融2.27 万亿(预期1.885 万亿),社融存量同比增速10.8%,较上月反弹0.1pct;M2 同比增长8.4%,较上月上行0.2 pct。

    一、信贷:总量大幅改善,信用初步企稳

    9 月新增人民币贷款1.69 万亿,同比多增3,100 亿,环比多增4,800 亿,环比增幅超越季节性,创下同期历史新高,主要受企业贷款大幅高增推动。9 月的信贷结构延续了7 月和8 月的改善趋势。

    (1)居民部门新增信贷7,550 亿,同比多增6 亿,环比多增1012亿。其中中长贷4,943 亿(占比65%),同比多增634 亿;短贷2,707亿(占比35%),同比少增427 亿,但环比多增709 亿。其中,居民中长贷具有一定韧性,或与9 月房企销售小幅回暖有关,但“房住不炒”导向下未来增长承压。

    (2)企业新增信贷10,113 亿,同比多增3,341 亿,环比多增3,600亿,是9 月信贷超预期的主要推动因素。其中新增短贷2,550 亿(占比26%),同比多增1452 亿;新增中长贷5,637 亿(57%),同比多增1,837 亿;新增票据1,790 亿(占比18%),同比多增47 亿。9 月企业贷款、企业中长期贷款再创同期历史新高,原因包括9 月制造业景气度边际回升及基建投资边际修复,逆周期调节的成效开始显现。同时也与LPR 引导贷款利率下行的预期下,部分银行加快信贷投放节奏有关。

    二、社融:信贷非标边际改善,直融继续收缩

    9 月新增社融2.27 万亿(前值2.02 万亿),同比多增1,383 亿,环比多增2,550 亿,主要受到信贷超预期以及非标边际修复的推动。9月社融口径新增信贷1.77 万亿,同比多增3,309 亿,环比多增4,605亿,对社融形成显著支撑。非标融资-1,125 亿,同比少减1,764 亿,环比多减111 亿。非标边际修复的主要原因之一是委托贷款同比少减,这一方面表明委贷规范化运作背景下收缩压力已经缓解,另一方面也是因为大企业融资边际好转,大型集团企业在现金管理项下在银行叙做的委托贷款有所恢复。委托贷款减少21 亿元,同比少减1,411 亿元。

    此外,信托贷款减少672 亿元,同比少减236 亿元;未贴现银行承兑汇票减少431 亿元,同比少减116 亿元。

    直接融资受专项债拖累明显,同比共计少增3,540 亿。9 月地方政府专项债净融资2,236 亿,同比大幅少增5,152 亿,主要受到去年高基数影响;企业债券融资新增1,610 亿,同比多增1,595 亿,但环比少增1,838 亿;股票融资新增289 亿,同比多增17 亿。

    值得一提的是,央行本月对社融口径再次进行了调整,9 月起将“交易所企业资产支持证券”纳入“企业债券”指标,此次调整对社融增速改善产生积极影响。初步估算,9 月剔除交易所ABS 后的原口径社融存量增速约为10.6 %,低于考虑交易所ABS 后的新口径社融存量增速0.2pct,且相对于上月的10.7%回落0.1pct。此外,通过倒推法可得出今年1-8 月“交易所企业资产支持证券”累计增加2,462 亿,占同期新口径直融的比例为5.6%,占同期新口径社融的比例为1.5%。

    三、货币:M2-M1 剪刀差走阔

    9 月M2 同比增速8.4%,环比上行0.2pct,9 月全面降准落地对M2 回升形成支撑;M1 同比增速3.4%,环比持平,M2-M1 剪刀差从上月的4.8pct 走阔至 5pct。9 月新增存款7,193 万亿,同比少增1,709亿,主要受财政存款负增长拖累。9 月财政政策积极发力,财政存款减少7,026 亿,同比多减3,553 亿。非银存款减少8,170 亿,同比少减1,328 亿。从货币创造的角度看,受信贷总量大幅改善影响,居民存款新增15,418 亿,环比多增12,704 亿,同比多增2,149 亿;企业存款新增4,908 亿,环比少增884 亿,同比多增1,804 亿。

    四、结论:逆周期调节效果渐显,货币政策或进入观察期总体来看,9 月信贷、社融超季节性反弹,指向逆周期调节政策成效渐显。在对7、8 月金融数据的点评中,我们注意到信贷的结构已经呈现改善趋势,9 月信贷的总量和结构均继续向好,与政策发力的方向一致。但近期金融数据的改善很大程度上受到供给因素的推动,在当前严峻的内外部形势下,信贷需求的实质性改善仍需时日。

    近期货币政策表现出较强定力,9 月16 日降准落地后,9 月17 日的MLF 操作利率依然维持3.3%不变,1 年期LPR 在9 月20 日的报价仅实现5BP 的小幅下调。考虑到过往社融对经济表现的领先性,随着信贷和社融的放量,货币政策或进入观察期,短期内进一步放松的概率下降。10 月政治局会议对经济政策的定调将尤为重要。

    前瞻地看,考虑到全球经济增长放缓、中美贸易摩擦仍具有长期性、房地产融资持续收紧及国内经济下行压力加大等因素,逆周期调节政策未来仍将继续发力,包括LPR 改革、降准等货币政策,专项债新规、专项债发行额度提前等财政政策等,未来社融增速有望保持稳定。