2019年9月物价数据点评:猪肉领涨 CPI破3%进行时

类别:宏观 机构:招商银行股份有限公司 研究员:谭卓/步泽晨 日期:2019-10-16

2019 年9 月CPI 同比3.0%(市场预期2.8%),前值2.8%。PPI同比-1.2%(市场预期-1.3%),前值-0.8%。对此我们点评如下:

    一、CPI:食品项驱动

    9 月CPI 同比3.0%,较前值提升0.2 个百分点,环比0.9%。(1)食品项涨幅扩大驱动CPI 同比上行。9 月食品分项同比涨幅由前值10.0%上升至11.2%,对CPI 同比增速较上月的上行贡献了0.25 个百分点。

    其中首要驱动因素是猪肉。受猪周期、非洲猪瘟区域性疫情以及基数效应影响,9 月猪肉同比涨幅由上月的46.7%上升至69.3%。第二驱动因素是牛肉。9 月牛肉同比涨幅由上月的12.3%上升至18.8%。鲜果9 月同比涨幅由上月的24.0%下降至7.7%,鲜菜9 月,同比跌幅由上月的-0.8%扩大至-11.8%,对CPI 上行起到了反向对冲的作用。(2)非食品项涨幅收窄。9 月非食品项同比涨幅由前值1.1%下降至1.0%,拖累CPI 同比增速约0.08 个百分点。价格上行乏力的一是租赁房房租分项,上月同比为1.7%,本月同比涨幅收窄至1.4%;二是居住类水电燃料分项,上月同比为0.0%,本月同比跌幅扩大至-0.4%。

    今年以来,CPI 累计同比增速2.5%,较去年全年增速上行0.4 个百分点。其中猪肉分项上涨对CPI 增速的拉动约0.7 个百分点,猪肉外分项对CPI 增速的拉动约-0.3 个百分点。

    二、PPI:石油行业带动增速下行

    9 月PPI 同比-1.2%,较前值下行0.4 个百分点,主要受到生产资料拖累:生产资料价格同比-2.0%,较前值下行0.7 个百分点;生活资料价格同比1.1%,较前值上行0.4 个百分点。PPI 环比0.1%,较前值上行0.2 个百分点。其中,生产资料环比上行0.2 个百分点,生活资料环比上行0.3 个百分点。

    整体看,9 月PPI 同比增速的拖累因素主要来自于石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼和压延加工等行业,支撑因素主要来自于农副食品加工、非金属矿物制品行业。9 月PPI 同比增速较前值下行主要受石油行业产品价格增速下滑影响,从前几大影响行业来看,黑色金属冶炼和压延加工、石油煤炭及其他燃料加工、化学原料和化学制品、化学纤维、石油和天然气开采行业分别对PPI 同比增速变化造成-0.21、-0.20、-0.07、-0.04、-0.04 个百分点的影响。

    今年以来,PPI 累计同比0.0%,其中生产资料累计同比-0.3%,生活资料累计同比0.8%。分行业来看,同比为正的行业有19 个,合计影响PPI 增速0.7 个百分点。同比下跌或持平的行业有11 个,合计影响PPI 增速-0.7 个百分点。

    三、物价前瞻:CPI 继续上行,PPI 或将反弹

    前瞻地看,后续猪肉价格大概率将进一步上涨,CPI 仍有上行动力。

    一方面,受猪瘟疫情影响,当前生猪存栏量处于历史低位,养殖户补栏情绪低迷,猪肉产能短期难以恢复。另一方面,尽管我国未来将加大从美国进口农产品的力度,但2018 年我国进口猪肉156 万吨,占猪肉消费的比重仅为2.8%,即便加大猪肉进口量短期内也难以填补猪肉供需缺口。

    据我们估算,猪肉价格年内较目前还将上涨10%,2020 年将进一步上涨约50%。相应地,CPI 同比增速年内大概率将突破3.0%,明年上半年或将突破3.5%,下半年开始逐渐回落。但由于当前核心通胀低迷、GDP 增长压力较大,作为总量工具的货币政策无需因供给侧通胀而收紧。

    而当前PPI 增速下滑主要受基数影响,考虑后续到基数效应将会减弱,因此后续PPI 下滑幅度有限,年底将大概率触底小幅回升。2020年PPI 中枢有望进一步上行,但受制于需求较弱,反弹幅度将有限